20250427-东吴证券-三星医疗-601567.SH-2024年年报及2025年一季报点评_海外配电进展顺利_业绩符合市场预期_3页_472kb

三星医疗（601567）2024年年报及2025年一季报总结

核心内容概述

三星医疗（601567）在2024年及2025年一季度实现了业绩符合市场预期的表现，其海外配电业务进展顺利，国内业务稳健增长，医疗服务板块初具规模。公司通过降本增效、市场拓展及本土化战略，持续提升盈利能力与市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的海外扩张能力和增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2024年营收：146亿元，同比增长27.4%。
• 2024年归母净利润：22.6亿元，同比增长18.7%。
• 2025年一季度营收：36.3亿元，同比增长20%。
• 2025年一季度归母净利润：4.9亿元，同比增长34%。
• 整体毛利率：2024年为34.7%，同比提升0.7个百分点。
• 归母净利率：2024年为15.5%，同比下降1.1个百分点。

2. 海外业务进展

• 海外市场营收：2024年为27.14亿元，同比增长38%。
• 海外毛利率：2024年为35.45%，同比提升2.6个百分点。
• 海外在手订单：2024年达57.48亿元，同比增长27%。
• 海外配电订单：截至2025年一季度，海外配电在手订单达16.67亿元，同比增长134%。
• 海外战略：依托本土化产能与原有渠道复用，2024年海外产能出货占海外收入的50%。
• 未来展望：
  • 发达国家市场：提升市场份额，保障增长。
  • 新兴市场：AMI系统总包项目占比提高。
  • 海外配电：进入“1-10”加速阶段，受益于欧洲电网基建投入，收入与订单持续高增。

3. 国内业务增长

• 国内配用电营收：2024年为84.07亿元，同比增长30%。
• 国内毛利率：2024年为34.6%，同比微升0.1个百分点。
• 国内在手订单：2024年达74.54亿元，同比增长25%。
• 未来展望：
  • 智能用电：2024版新款智能电表推出，持续降本将提高毛利率。
  • 智能配电：受益于区域集采，提升市场份额；拓展风电、省级能源集团及央国企市场，增强增长持续性。
  • 预期增长：2025年国内配电营收有望实现20%-25%的增长。

4. 医疗服务板块

• 康复医疗服务营收：2024年为32.58亿元，同比增长17%。
• 毛利率：2024年为34.3%，同比提升2.57个百分点。
• 医院布局：截至2024年末，公司下属医院38家，其中康复医院32家，床位总数超万张，覆盖长三角与珠三角。
• 特色康复：在重症康复领域打造呼吸机脱机、昏迷促醒两大专病中心，提升服务附加值与竞争力。
• 未来展望：医疗服务业务收入稳增，盈利能力有望持续提升。

5. 财务表现与风险提示

• 期间费用：2024年为26.1亿元，同比增长23%，但费用率降至17.9%，控费效果显著。
• 经营性现金流：2024年为18.4亿元，同比下降3.4%。
• 存货与合同负债：2024年末存货40.8亿元，同比增长25.2%；合同负债15.54亿元，同比增长13%。
• 盈利预测：
  • 2025年归母净利润：29.35亿元（下修前值30.2亿元）。
  • 2026年归母净利润：35.9亿元。
  • 2027年归母净利润：43.2亿元。
  • 年增长率：2025年30%，2026年22%，2027年20%。
  • PE估值：2025年12.61x，2026年10.30x，2027年8.57x。
• 风险提示：
  • 电网投资不及预期。
  • 海外市场拓展不及预期。
  • 行业竞争加剧。

投资评级与结论

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 理由：海外配电市场空间大，公司布局多年，竞争力强；国内业务增长稳健，降本与新客户拓展带来增长潜力；医疗服务板块初具规模，具备特色化发展优势。

市场数据

基础数据

财务预测表

资产负债表（百万元）

负债与权益（百万元）

估值指标

总结

三星医疗2024年及2025年一季度业绩表现稳健，海外配电业务加速增长，国内业务持续扩张，医疗服务板块初具规模。公司通过本土化产能与渠道复用，推动海外市场收入与订单双增长。尽管面临汇率波动与私募股权基金公允价值波动带来的利润压力，但整体表现仍符合市场预期。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，盈利能力和市场竞争力持续增强。