三星医疗-601567.SH-首次突破欧洲配电，当前时点再论三星医疗成长空间-20240603-国盛证券-14页_1mb

三星医疗2024年6月3日公司深度报告总结

一、核心观点

公司市值突破400亿元，首次突破欧洲配电市场，成长空间与估值水平有望进一步打开。报告对以下三个问题进行分析：1）2023年股价快速上涨的原因；2）海外配电行业的市场空间；3）首次突破欧洲配电对估值的潜在影响。

二、2023年股价上涨复盘

1. 业绩超预期：公司自2023年第一季度起业绩持续超预期，2023年归母净利润同比增长374%，标的属性稀缺性高。
2. 行业政策催化：欧盟发布扩大电网投资规划，提出2030年前累计投资5840亿欧元升级欧洲电网，出海配用电板块关注度提升。
3. 公司利好公告：2023年发布年度业绩预告、核心高管持股计划（目标：2024-2026年配用电扣非净利CAGR达30%），叠加首次突破欧洲配电订单（希腊项目466亿元人民币），推动股价上涨至PE约383倍。

三、海外配电业务突破与行业分析

公司业务进展

• 国内基础：子公司奥克斯智能科技产品矩阵完善，在国内配电中标份额持续领先。
• 海外市场：已突破中东、南亚及欧洲市场，2024年4月中标希腊电力局三相变压器项目，金额约466亿元人民币。
• 增长逻辑：借力已有的海外用电业务渠道与客户资源，快速实现出海扩张。

行业空间分析

• 全球配电变压器市场规模：2023年约146亿美元，预计2023-2027年CAGR为6%，北美的增长率（57%）尤为显著。
• 欧洲市场：预计到2028年配电变压器市场规模超34亿美元，CAGR约48%。
• 政策背景：欧盟2020-2030年电网升级投资累计达900~1050亿欧元，占总投资预算24%，推动海外配电需求持续高增长。

四、估值重塑：对标伊顿公司

• 业绩目标：2024-2026年归母净利润预计2302/2962/3657亿元，同比增长209%/287%/234%。
• 估值升级：首次突破欧洲配电，稀缺性高、业绩稳健，对标伊顿公司（EATON），估值有望上修至25倍PE。
• 维持“买入”评级：基于欧洲订单突破与海外电网需求高增长，公司整体估值水平有望进一步提升。

五、风险提示

• 招标与交付风险：国内外配用电招标及订单交付不及预期可能影响公司营收。
• 医疗与原料风险：新建医院投资回报及原材料价格波动风险。
• 估值与预测风险：市场环境变化可能引发估值调整。

六、关键数据（2024-2026E）

• 营业收入：14,606亿（2024年）→ 18,313亿（2025年）→ 22,592亿（2026年）。
• 归母净利润：2302亿（2024年）→ 2962亿（2025年）→ 3657亿（2026年）。
• 估值目标：PE从62倍（2024年）降至131倍（2026年）。