20161224-莫尼塔投资-对2017年中国大类资产配置的思考_不破不立_28页_1mb

大类资产配置的思考逻辑与展望总结

核心内容概述

钟正生博士在2017上半年扑克投资策略论坛上，以美国里根总统第一任期为参照，分析了当前中国经济转型阶段与大类资产配置的逻辑关系。他认为，当前中国经济正处于类似里根第一任期的阶段，即经济结构转型初期，旧经济仍负重前行，新经济尚未完全崛起，且去产能和去杠杆尚未彻底完成。

主要观点与关键信息

1. 美国经济转型期的大类资产表现

• 经济结构转型：服务业占比超过制造业时，社会整体生产率会下降。
• 去产能与去杠杆：里根第一任期去产能反复，第二任期去杠杆更为彻底。
• 资产表现：
  • 债券市场：在旧经济调整期间，债市表现不佳；当新经济崛起后，无风险利率下降，债市迎来牛市。
  • 股票市场：股市与经济背离，经济下行期间股市长牛；1987年股灾后，股市上涨由估值驱动转向盈利驱动。
  • 大宗商品：与债券市场呈反向轮动关系，经济结构转型期间，工业品价格弹性较高，出现阶段性上涨。

2. 中国当前经济转型阶段

• 服务业占比：当前中国服务业占比相当于1983年的美国，经济仍依赖旧经济模式。
• M2/GDP比率：当前中国资金使用效率低，与里根第一任期相似。
• 转型阶段判断：钟正生认为，中国仍处于里根第一任期阶段，去产能与去杠杆尚未完成，仍需经历“伤筋动骨”的过程。

3. 2017年大类资产配置展望

• 大宗商品：受益于供给侧改革，可能迎来阶段性行情；但中游行业是否能传递成本压力，仍需观察。
• 债券市场：当前收益率处于低位，但经济下行压力尚未完全释放，债市仍有调整空间；无风险利率下行趋势明显，对股市和债市有利。
• 股票市场：企业盈利改善是股市长期上涨的关键，当前需关注盈利能否筑底并出现新的增长点。
• 人民币汇率：
  • 贬值压力有限：美元上涨动能不足，人民币贬值幅度不会太大。
  • 汇率弹性增加：央行对汇率的控制将更加灵活，市场恐慌情绪减弱。
  • 预期管理：人民币汇率在2017年可能触及7.3，但不会出现恐慌性换汇。

4. 美元走势与相关资产表现

• 美元上涨动能有限：
  • 财政赤字：特朗普减税与基建计划可能推高赤字，但未必带动美元大幅上涨。
  • 贸易逆差：贸易保护主义反而可能扩大逆差，与美元走强逻辑相悖。
  • 海外利润回流：虽然减税有助于资金回流，但实际推动美元指数的动能有限。
• 美债与美股：
  • 美债收益率：短期上涨，但长期仍处下行通道，需观察是否为趋势反转。
  • 美股表现：市盈率高企，存在泡沫风险；但股票回购仍是支撑因素，若利率上升，可能影响回购力度。

5. 房地产市场与经济转型

• 房地产投资：明年房地产投资将显著下降，但房价仍具上涨动力。
• 土地财政依赖：地方政府对土地财政依赖较强，土地供应模式未发生根本变化，房价易上难下。
• 国企与民企差异：国企去杠杆步履维艰，民企则更积极去杠杆，推动经济结构优化。

6. 对中国经济转型的展望

• 增速下行是必然：从高增长向中等增长过渡是经济转型的规律。
• 成功转型的标志：经济增速能否在4%-5%区间维持十几年，将是转型成功的体现。
• 投资建议：不要过度悲观，经济转型是一个长期过程，需耐心与魄力。

总结

2017年大类资产配置需结合中国经济转型的阶段性特征。当前阶段，旧经济尚未完全出清，新经济尚未完全崛起，因此股票市场需关注盈利改善，债券市场仍具调整空间，大宗商品或有阶段性行情，人民币汇率虽有压力，但不会出现恐慌性贬值。总体来看，经济转型虽有阵痛，但仍是长期趋势，需理性看待，合理配置资产。