20161225-莫尼塔投资-特朗普不是里根_中国正进入里根时代（一文读懂2017年大类资产配置）_17页_1009kb

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核心内容

本文由莫尼塔首席经济学家钟正生撰写，旨在通过对比中国当前经济转型阶段与美国里根总统第一任期的经济状况，分析2016年及2017年大类资产配置的逻辑与展望。

主要观点

1. 中国经济转型与美国里根第一任期相似

• 服务业占比：中国服务业占比与1983年的美国相似，意味着经济结构正在发生转型。
• M2与GDP比率：中国当前的M2/GDP比率也与1983年美国相似，显示资金使用效率偏低。
• 经济转型的挑战：经济转型期间，旧经济调整与去杠杆过程会比较反复，企业盈利改善有限，但新经济将逐步崛起。

2. 大类资产表现逻辑

• 债券市场：当前中国债市表现与里根第一任期相似，属于“资金密集向自己节省转化下的债牛”。
• 股票市场：在经济转型过程中，股市表现可能由估值驱动转向盈利驱动。
• 大宗商品市场：与债券市场形成轮动关系，经济复苏时价格表现亮眼，但目前仍处于阶段性行情。
• 房地产市场：房地产销售萎缩，投资增速下降，但房价上涨动力仍存，尤其是一线和二线城市。

3. 外汇市场与人民币汇率

• 人民币贬值预期：预计2017年人民币汇率将温和贬值，从6.9到7.3，幅度有限。
• 美元指数走势：美元指数上涨动能有限，主要受制于美联储加息节奏及特朗普政策的实际效果。
• 汇率调整逻辑：人民币汇率调整更多是内部压力释放，而非央行与美联储之间的直接对抗。

4. 美国经验对中国的借鉴

• 财政政策：特朗普的减税与基建计划可能推高财政赤字，进而影响美元走势。
• 贸易逆差：贸易保护主义可能短期内提振美元，但长期来看可能拖累美国经济。
• 海外利润回流：虽然特朗普减税可能带来部分资金回流，但实际效果有限，因美国企业海外利润以美元计价，且更多用于分红与回购。

关键信息

1. 债券市场

• 当前中国债市未充分体现经济下行压力。
• 央行对短端利率波动容忍度提高，但“稳健中性”政策仍对债市形成压制。
• 预计2017年债券市场仍有调整空间，但长期仍处于下行通道。

2. 股票市场

• 美股在转型期由估值驱动转向盈利驱动，中国股市也可能出现类似趋势。
• 企业盈利改善是股市成长的关键，但需时间，不能过分乐观。
• 企业盈利取决于下游需求与供给调整的对比，中游行业去产能可能带来盈利改善。

3. 大宗商品市场

• 大宗商品价格在经济复苏阶段表现突出，但当前工业品价格弹性较高。
• 2016年工业品价格表现亮眼，2017年可能继续受益于去产能的深化。

4. 房地产市场

• 房地产销售明显萎缩，投资增速将下降。
• 房价上涨动力仍存，尤其是一线和二线城市，因土地财政依赖度高。
• 地方政府对土地供应的控制较强，短期内难以大幅增加土地供应。

5. 人民币汇率

• 预计2017年人民币汇率将温和贬值，但不会出现恐慌性换汇。
• 央行可能适度增加汇率弹性，以应对内外压力。
• 人民币贬值幅度有限，主要因为居民换汇需求有限，且出境渠道受限。

6. 美元指数与美债走势

• 美元指数上涨动能有限，主要受制于美联储加息节奏及特朗普政策的不确定性。
• 美债收益率短期上涨，但长期仍处于下行通道，需观察是否为趋势反转或中级反弹。

总结

中国经济正处于类似美国里根第一任期的转型阶段，去产能、去杠杆尚未完成。大类资产配置需关注经济结构转型带来的行业轮动效应，股票市场可能由估值驱动转向盈利驱动，债券市场仍有调整空间，大宗商品在去产能背景下可能阶段性走强，房地产投资增速放缓但房价仍有支撑。人民币汇率预计温和贬值，不会出现大幅波动，美元指数上涨动能有限，而中国需在经济转型中保持耐心与魄力。整体来看，2017年是一个充满不确定性但蕴含机遇的年份，投资者应关注结构性变化与政策导向，理性看待资产配置逻辑。