20161110-莫尼塔投资-美国经济转型期大类资产配置的经验_不破不立_20页_1mb

不破不立：美国经济转型期大类资产配置的经验总结

核心内容

本报告通过分析美国1980年代经济转型期的大类资产表现，总结其轮动规律，并探讨对当前中国经济转型期的借鉴意义。报告指出，美国在这一阶段经历了经济结构的调整、增速中枢下移、利率市场化推进以及供给侧改革的实施，这些变化对债券、股票、大宗商品和外汇市场产生了深远影响。

主要观点

• 股票资产表现最佳：美国1980-90年代股票市场持续上涨，主要得益于估值驱动和盈利驱动的转变。
• 债券市场与经济转型相伴：在旧经济调整出清阶段，债券市场迎来大牛行情，无风险收益率下行是关键因素。
• 大宗商品与债券形成轮动关系：经济调整出清期间，大宗商品走熊；经济企稳或旧经济再度发力时，大宗商品走牛。
• 外汇市场在转型期表现低迷：美元在旧经济延续阶段达到历史高点，但在转型实质推动后陷入十年沉寂，直到新经济稳定成型才再度走强。

关键信息

美国1980年代经济转型特征

1. 经济结构加速调整

   • 美国制造业竞争力下降，服务业快速崛起。
   • 1981-1993年，服务业占GDP比重从62.7%上升至72.4%。

2. 经济增速中枢下移

   • 旧增长模式依赖投资，经济增速下降，但增长稳定性增强。
   • 1980年代，美国经济逐步从投资驱动转向服务业和技术驱动。

3. 利率市场化进行时

   • 1978-1982年金融脱媒倒逼利率市场化。
   • 1986年利率市场化完成，资本市场结构发生重大变化。

4. 供给侧改革求突破

   • 里根政府通过减税、放松管制等措施推进供给侧改革。
   • 供给侧改革推动了经济结构的深度调整，释放了微观主体活力。

美国转型期大类资产表现

1. 债券市场

   • 1981-1984年，长债利率居高不下，反映旧经济与新经济冲突。
   • 1984-1993年，经历两轮债市大牛，与经济结构调整同步。

2. 股票市场

   • 股市在经济下台阶期间仍表现强劲，呈现“长牛”趋势。
   • 1987年股灾后，股市上涨由盈利驱动，标志着经济转型深入。

3. 大宗商品市场

   • 大宗商品在经济企稳阶段走牛，工业原料涨幅领先。
   • 大宗商品与债券市场形成“跷跷板”效应，与经济调整周期密切相关。

4. 外汇市场

   • 美元在旧经济延续阶段达到历史高点，随后十年沉寂。
   • 新经济稳定成型后，美元指数再次走强，反映经济转型成功。

对中国当前经济转型的启示

1. 中国仍处于“纠结期”

   • 供给侧改革理念提出，但实际操作中仍依赖旧经济刺激。
   • 股市震荡，债市走牛基础不牢，人民币贬值压力存在。

2. 大类资产配置需等待经济转型实质推动

   • 债市将在旧经济出清、无风险收益率下行后迎来大牛。
   • 股市将在盈利改善和利率下行推动下进入长期牛市。
   • 大宗商品在经济阶段性回暖时将出现大涨，尤其工业原料。
   • 人民币汇率的强势需等到中国经济转型成功后。

3. 转型过程充满挑战

   • 中国去杠杆和去产能进程艰难，与美国1980年代银行业危机相似。
   • 经济转型需“倒逼”机制，而非单纯依赖政策调控。

总结

美国1980年代的经济转型经验表明，大类资产配置需与经济结构变化同步。当前中国虽在结构转型上有所进展，但整体仍处于“纠结期”，大类资产表现尚未完全反映转型成果。从中长期来看，随着经济转型实质推动，中国大类资产配置将逐步拓宽，债市、股市和大宗商品都可能迎来趋势性机会，而人民币汇率的稳定则需依赖经济转型的完成。