20161129-莫尼塔投资-2017年中国宏观经济展望_从_背离_走向_新生__43页_2mb

报告摘要

2017年中国宏观经济展望总结

核心内容

2017年中国宏观经济面临转型与增长之间的矛盾，经济下行压力持续存在。投资方面，房地产投资受调控政策影响步入回落，制造业投资尚未企稳，基建投资虽保持较高增速，但面临财政收入不足与高基数的双重挑战。消费方面，虽然房地产和汽车消费对整体消费有重要拉动作用，但其增速在2017年可能有所放缓，不过消费整体仍有望保持稳定。通胀方面，PPI与CPI之间的背离现象持续，CPI或将继续维持温和上涨，而PPI可能因需求不足而回落。财政政策将更加积极，货币政策则将因经济形势灵活调整。

主要观点

经济转型与增长的权衡：中国经济正从依赖投资和出口的传统模式向消费和服务业驱动的新模式转型，但这一过程中的“破旧”与“立新”仍需时间，2017年经济增速目标区间或将适度放宽至6-7%。
房地产投资回落：房地产市场受调控影响，销售与投资同步性增强，房地产投资增速可能降至2%左右，对经济增长的支撑作用减弱。
基建投资对冲能力有限：尽管基建投资保持高增速，但其对冲房地产投资下滑的难度较大，需财政政策进一步发力。
制造业补库存尚不可期：制造业去库存较为彻底，但企业利润改善主要集中在上游行业，中下游企业补库存动力不足，制造业投资全年增速预计在4%左右。
进出口难有好转：全球经济增长乏力，中国出口增速持续低迷，进口亦难有显著回升，外贸整体表现不佳。
通胀风险仍存但有限：CPI可能维持温和上涨，全年中枢约为2%，而PPI可能因需求不足而转负。PPI向CPI传导不畅，房价与人民币汇率对通胀影响有限。
财政政策创新发力：财政政策将通过赤字率上调、地方债发行、PPP项目、政策性银行“准财政”作用和设立结构调整基金等方式进一步发力，以促进经济转型。
货币政策灵活调整：货币政策将配合财政政策，短端利率易上难下，降准窗口可能在二季度开启，人民币汇率趋于稳定。

关键信息

投资领域

房地产投资：受调控影响，预计全年增速降至2%，销售与投资同步性增强，库存高企，销售放缓将导致投资进一步下滑。
制造业投资：全年增速预计为4%，企业利润改善推动库存回升，但中下游企业利润尚未明显改善，补库存动力不足。
基建投资：全年增速预计为20%，但受财政收入制约，难以达到25%的对冲目标。

消费领域

社会消费：全年增速预计保持在10%左右，消费韧性不减，但房地产和汽车消费可能下行。
房地产相关消费：受房地产销售影响，增速可能放缓，但滞后性较强，对整体消费仍有支撑。

通胀与价格

CPI走势：全年中枢约为2%，食品项波动较大，核心CPI维持上涨趋势，但PPI向CPI传导不畅。
PPI走势：上半年可能惯性上涨，下半年或转负，主要受上游产业拉动，但传导至CPI效果有限。
房价与房租：房价上涨对房租影响有限，房租在CPI篮子中权重较小，对通胀压力不大。

财政与货币政策

财政政策：
- 赤字率可能进一步上调，拓宽预算内财政空间。
- 地方债发行规模扩大，置换存量债务，缓解财政压力。
- 推动PPP项目，放大政府投资杠杆效应。
- 发挥政策性银行“准财政”作用，支持经济转型。
- 设立结构调整基金，承担转型成本，支持改革增量。
货币政策：
- 短端利率易上难下，降准逻辑成立，全年可能降准2次。
- 人民币汇率趋于稳定，预计在7.3左右。
- 信贷投放增速可能降至10%左右，企业中长期贷款为主。

大类资产配置

股票市场：表现取决于改革推进程度，需关注政策变化。
债券市场：需更差的经济数据推动，全年可能维持震荡。
大宗商品：强势表现依赖持续的需求扩张，但2017年需求不足，难以维持。
人民币汇率：贬值调整接近到位，汇率趋于稳定。

图表摘要

图表1：2017年主要经济指标预测，包括GDP、CPI、PPI、新增信贷等。
图表2-5：反映房地产市场库存、销售、价格及土地供应的变化趋势。
图表6-7：展示房地产销售与投资的传导时滞变化。
图表8-9：显示房地产相关消费与价格的关系，以及土地成交分布。
图表10-13：说明PPI与CPI传导路径及影响因素。
图表14-15：反映土地供应量减少及地方政府对土地出让金的依赖。
图表16-17：展示基建投资波动及对经济的贡献。
图表18-19：反映三大投资对GDP的贡献及其变化趋势。
图表20-21：显示财政收支状况及赤字率变化。
图表22-25：展示制造业库存及利润变化趋势。
图表26-29：反映中国进出口及全球贸易状况。
图表30-37：显示消费结构及房地产对消费的影响。
图表38-39：反映第三产业与第二产业的比重及劳动生产率。
图表40-45：说明猪价波动对CPI的影响及生猪养殖变化。
图表46-49：展示PPI与CPI的传导路径及影响因素。
图表50-53：反映CPI与PPI的背离及租金变化。
图表54-57：说明房租对CPI的影响及人民币汇率走势。
图表58-59：显示民间投资与政府投资的背离。
图表60-61：反映货币扩张效力及杠杆转移的必要性。
图表62-64：展示财政赤字率及地方债置换情况。
图表65-67：反映地方债发行及PPP项目进展。
图表68-69：显示结构调整基金设立及货币投放机制变化。

总结

2017年中国经济面临转型与增长的双重挑战，需在“破旧”与“立新”之间寻找平衡。投资、出口、贸易等传统增长动力减弱，消费和服务业成为新的增长点。通胀压力有限，CPI与PPI的背离现象持续。财政政策将更加积极，通过赤字率上调、地方债发行、PPP项目和政策性银行等手段发力。货币政策将灵活调整，降准窗口可能在二季度开启，人民币汇率趋于稳定。整体来看，2017年经济增速目标区间适度放宽至6-7%，大类资产配置需等待经济转型实质推进。

展开完整摘要