20140506-莫尼塔投资-在泥沙俱下中为反弹做布局_11页_861kb

莫尼塔宏观研究总结

核心内容

本报告分析了2014年中国经济的运行状况、政府政策动向以及金融体系面临的挑战，指出当前政府采取的是缺乏杠杆效应的微刺激政策，旨在缓冲经济下滑而非催化增长。同时，报告关注人民币汇率波动、商业银行资本充足率问题及房地产市场的潜在风险。

主要观点

1. 经济仍处弱势，政策反应谨慎

• 当前经济数据依然偏弱，政府认为经济增长处于可接受区间，因此尚未推出强力刺激政策。
• 4月制造业PMI指数为50.4，小幅上升但仍低于过去三年同期水平，显示制造业仍低迷。
• 但部分指标如生产活动预期、新订单和库存指数有所好转，表明市场预期可能趋于稳定。
• 2014年二季度经济预计稳定在7.4%左右，较去年二季度略有改善。

2. 微刺激政策效果有限

• 当前微刺激政策缺乏杠杆效应，只能缓冲增速下滑，难以推动实质增长。
• 与温总理任期内的三次保增长相比，李克强接任后的稳增长措施力度较小，更多依赖语言指引。
• 财政支出和社融放量未明显提速，政策效果有待观察。

3. 人民币汇率走势与出口形势

• 人民币汇率在年初以来已贬值超过3%，但广交会订单仍偏弱，显示出口形势不乐观。
• 人民币即期汇率持续贬值，但NDF隐含贬值预期已消失，预计下半年将围绕6.15双向波动。
• 人民币升值压力模型显示，即使未来3-6个月出口为零增长，当前可能是人民币汇率的低点。

4. 商业银行资本充足率问题

• Basel III协议要求商业银行资本充足率不低于10.5%，系统重要性银行不低于11.5%。
• 2014年部分上市银行资本充足率仍低于监管要求，资本金缺口在中性情形下预计累计约1.2万亿，激进情形下达4.6万亿。
• 资本金缺口将限制银行信贷供给，需通过增资或控制风险资产扩张来弥补。

关键信息

经济数据概览

商业银行资本充足率情况

资本金缺口预测

• 假设2014-2018年商业银行净利润年增速放缓至13.5%，股利分配率稳定在33%，且股本不变，中性情形下至2018年资本金缺口累计约1.2万亿。
• 激进情形下缺口达4.6万亿，需通过增资或限制风险资产扩张来弥补。

政策动向

• 政治局会议：强调支持实体经济，关注区域经济托底政策，特别是中西部和东北地区。
• 地方政策：部分地方政府放松楼市限购，可能出台稳定房地产市场的措施。
• 金融政策：央行可能通过定向降准、差别准备金或长期低利率借贷等方式进行微调，以缓解流动性压力。
• 资本金补充：若资本金缺口无法通过增资弥补，需控制银行风险资产扩张速度。

结论

当前中国经济仍处弱势，政府采取的微刺激政策效果有限，主要依赖预期管理而非实质性加杠杆。人民币汇率可能从单向贬值回归双向波动，但需警惕市场预期变化对资金流动的影响。商业银行资本充足率问题对信贷供给形成一定约束，需通过政策手段进行调整。未来政策可能更加注重定向支持和区域托底，以稳定经济增长和金融体系。