科士达 (002518) 详细总结
核心内容
科士达是一家专注于电力电子产品的公司，主要业务涵盖UPS（不间断电源）和光伏逆变器等。公司作为国内UPS行业的龙头企业，近年来在传统业务和新兴业务方面均表现突出。随着国内光伏行业的复苏以及公司新业务的拓展，其未来发展前景被看好。
主要观点
- 传统业务稳步增长：公司在国内UPS行业处于第二梯队，市场份额约9%，受益于4G建设及信息化水平提升，UPS行业保持稳定增长。
- 光伏逆变器业务快速增长：2013年政府出台多项支持光伏产业发展的政策，推动光伏行业复苏。公司凭借技术积累和产业链优势，快速扩大在光伏逆变器领域的市场份额，预计2014-2016年光伏逆变器销售量将分别达到1.35GW、2.07GW、3.06GW。
- 新业务拓展初见成效：公司已获得国军标质量管理体系认证，正在申请保密认证，产品有望进入军工领域。此外，公司也在储能、充电桩等新能源产品上投入研发，未来可能带来业绩弹性。
关键信息
市场数据
- 收盘价：24.1元
- 一年内最高/最低：39.5/8.8元
- 市净率：3.6倍
- 流通A股市值：4743百万元
财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
市盈率（倍） |
EV/EBITDA（倍） |
| 2014E |
15.28 |
1.88 |
0.88 |
27 |
19.6 |
| 2015E |
18.90 |
2.46 |
1.16 |
21 |
14.7 |
| 2016E |
23.51 |
3.27 |
1.54 |
16 |
10.7 |
关键假设点
- UPS行业保持稳定增长
- 光伏行业复苏持续，光伏逆变器市场份额扩大
- 逆变器价格可能下滑20%、10%、10%
股价催化剂
- 国家出台新的光伏产业支持政策
- 光伏逆变器订单
- 军工、充电桩等新业务顺利拓展
有别于大众的认识
- 技术同源性：公司UPS与光伏逆变器技术相通，进入无壁垒。
- 产业链优势：公司具备完善的产业链配套，有助于成本控制。
- 军品高利润：军工产品利润率高于民品，有助于提升公司盈利能力。
盈利预测与估值
- 2014-2016年收入预测：15.28/18.90/23.51亿元
- 2014-2016年净利润预测：1.88/2.46/3.27亿元
- EPS预测：0.88/1.16/1.54元
- PE预测：27/21/16倍
- EV/EBITDA预测：19.6/14.7/10.7倍
图表目录
- 图1：UPS下游应用以电信、金融、政府和制造为主
- 图2：UPS行业进入稳定增长阶段
- 图3：国内UPS市场份额，公司约占9%
- 图4：光伏新装机逐渐从欧洲转移到北美、亚太等“新兴地区”
- 图5：未来五年全球光伏新装机量情景预测
- 图6：未来五年中国光伏新装机量情景预测
- 图7：公司光伏逆变器业务占公司收入比快速提升
- 图8：公司光伏逆变器领域保持快速增长
- 图9：公司光伏逆变器市场占有率稳步提升
- 图10：公司光伏逆变器利润率水平已经达到国内龙头的水平
- 图11：军用模块化电源市场规模
财务摘要
收入结构（2013年）
| 项目 |
金额（百万元） |
| 在线式UPS |
630 |
| 离线式UPS |
174 |
| 逆变器 |
246 |
| 新兴业务 |
0 |
| 其他 |
122 |
成本结构（2013年）
| 项目 |
金额（百万元） |
| 营业成本 |
795 |
| 在线式UPS |
412 |
| 离线式UPS |
134 |
| 逆变器 |
154 |
| 其他 |
96 |
资产负债情况（2013年）
| 项目 |
金额（百万元） |
| 流动资产 |
1,541 |
| 流动负债 |
585 |
| 股东权益 |
1,434 |
| 资产总计 |
2,043 |
| 负债总计 |
608 |
重要财务指标
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014E |
2015E |
2016E |
| 每股收益 |
0.43 |
0.60 |
0.88 |
1.16 |
1.54 |
| 毛利率 |
29.9% |
32.1% |
33.7% |
34.3% |
35.1% |
| ROE |
7.1% |
9.0% |
11.7% |
13.4% |
15.0% |
| 资产负债率 |
20.9% |
29.8% |
31.5% |
32.6% |
33.2% |
| P/E |
55.9 |
40.4 |
27.3 |
20.8 |
15.7 |
| P/B |
4.0 |
3.6 |
3.2 |
2.8 |
2.4 |
投资评级
- 投资评级：买入（Buy）
- 评级依据：公司传统业务和光伏逆变器业务均保持增长，新业务拓展增加业绩弹性，估值合理。
风险提示
信息披露
- 本报告由上海申银万国证券研究所发布
- 报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议
- 报告内容可能因市场变化而调整，敬请投资者自行判断
