深度报告-20210719-德邦证券-美亚光电-002690.SZ-疫情消退CBCT恢复快速增长_新品拓展值得期待_32页_3mb

报告摘要

美亚光电（002690）投资分析报告总结

核心内容

美亚光电是一家深耕光电识别技术领域二十余年的行业龙头，业务聚焦于色选机、高端医疗影像设备和工业检测三大板块。公司具备较强的盈利能力，毛利率长期稳定在50%以上，净利率在2021年第一季度实现31%，体现出公司良好的盈利质量和成本控制能力。公司还具备高分红和成长性，吸引了大量外资和险资持股，外资持股比例已接近30%。

主要观点

色选机业务：
- 色选机是公司起家业务，2020年营收达9.57亿元，占总营收的64%。
- 公司在核心零部件自制率、生产自动化水平、人均产值和利润等方面显著优于行业第二梯队。
- 国内色选机市场约78亿元，公司市占率不到10%，未来仍有提升空间。
- 海外市场渗透率和市占率提升空间更大，出口业务增长潜力较大。
- 公司色选机产品已实现智能化升级，助力粮食行业数字化转型。
高端医疗影像设备（CBCT）：
- CBCT是公司重点拓展的业务板块，2020年营收4.54亿元，占总营收的30%。
- CBCT在口腔种植、正畸、综合诊断等应用中表现优异，成像质量优于CT和普放。
- 当前国内CBCT市场约20亿元，渗透率约为25%，未来有望持续提升。
- 公司凭借先发优势和高性价比，市占率已接近36%，未来有望进一步提升。
- 公司通过高频专家培训会和快速响应服务，增强了对牙医群体的影响力。
移动CT市场：
- 移动CT是近年来兴起的专科CT，主要应用于ICU和术中检查，可降低患者转运带来的风险。
- 国内CT年化市场规模约180亿元，移动CT潜在市场空间或不小于CBCT。
- CT行业技术门槛高，公司目前在硬件方面仍需依赖进口，软件方面已具备一定基础。
- 公司已开始预研移动CT和手术导航等产品，但落地仍存在较大不确定性。
投资建议：
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
- 预计2021~2023年公司归母净利润分别为6.1亿、7.4亿和8.9亿，当前市值对应PE约56、46和38倍，估值处于行业较低水平。
- 未来三年是CBCT业务的快速发展期，公司有望持续受益。

关键信息

公司概况：美亚光电成立于2003年，2012年上市，深耕光电识别技术领域。
财务数据：
- 2020年总营收14.96亿元，净利润4.38亿元。
- 2021年预计营收17.92亿元，净利润6.07亿元。
市场表现：
- 当前股价49.92元，52周内股价区间为36.97-60.38元。
- 公司总市值约337.46亿元，流通A股331.04百万股。
盈利预测：
- 2021~2023年预计净利润分别为6.07亿、7.41亿和8.87亿，净利率预计提升至30%以上。
- 公司2021年预计全年CBCT销量将突破3000台，同比增长50%以上。
风险提示：
- CBCT渗透率提升速度不及预期；
- 公司市占率提升不及预期；
- 口腔医疗机构增速不及预期；
- 产品竞争格局超预期恶化。