20180823-天风证券-中材国际-600970.SH-毛利率大幅上升_国内新业务拓展值得期待_4页_661kb

中材国际（600970）总结

核心内容

中材国际在2018年上半年展现出收入增长与毛利率提升的双重优势，同时在新业务拓展方面取得显著进展。尽管海外订单有所减少，但国内新签订单增长迅速，反映出公司在国内市场的竞争力增强。此外，人民币贬值对公司的财务表现产生积极影响，可能带来汇兑收益。

主要观点

• 新签订单增长显著：

  • 2018年上半年公司新签合同总额为120.81亿元，同比下降23%。
  • 国内新签订单为33.51亿元，同比增长58%，主要受益于国内水泥行业经济效益改善及产能置换、技术改造项目增加。
  • 海外新签订单为87.3亿元，同比下降36%，因全球市场竞争激烈及部分热点区域水泥投资下滑。
  • 水泥工程及装备新签订单为86.20亿元，新业务新签订单为33.37亿元，占新签订单总额的近30%。
  • 在手订单收入比持续提升，预计未来收入增长稳定。

• 营业收入稳健增长：

  • 2018年上半年公司实现营业收入100.8亿元，同比增长14%。
  • 工程建设业务收入78.8亿元，同比增长10.22%；非工程类业务收入25亿元，同比增长14%。
  • 海外营收82亿元，同比增长13.28%；国内营收18亿元，同比增长15.9%。

• 毛利率大幅上升：

  • 2018年上半年公司毛利率为17.81%，同比上升2.01个百分点。
  • 工程建设业务毛利率增长2.98个百分点，主要得益于EPC全流程的精细化管理和内部集中采购。
  • 公司表示将维持较高毛利率水平。

• 期间费用率下降：

  • 期间费用率为9.47%，同比下降0.08个百分点。
  • 销售费用率下降0.12个百分点，管理费用率下降0.33个百分点，财务费用率上升0.29个百分点。
  • 汇兑损益与去年基本持平，但人民币贬值可能在未来带来汇兑收益。

• 经营现金流恶化：

  • 2018年上半年经营性现金流量净额为-10亿元，同比恶化276%。
  • 收现比下降至0.9005，主要由于国内工程前期投入较多及埃及项目分期收款。

关键信息

• 财务预测：

  • 2018~2020年EPS分别为0.78、1.00、1.21元/股，对应PE分别为8、7、5倍。
  • 维持“买入”评级，但目标价由12.5元下调至9元，对应2018年目标PE为12倍。

• 行业估值变化：

  • 3月以来，行业估值下降近25%，导致公司目标价下调。

• 风险提示：

  • 汇率波动可能对利润产生影响。
  • 项目推进不及预期可能影响业绩表现。

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.60元
• 目标价格：9.0元
• EPS预测：2018~2020年分别为0.78、1.00、1.21元/股
• PE预测：2018年目标PE为12倍

风险提示

• 汇率风险：人民币贬值可能对利润产生有利影响，但若汇率波动剧烈，也可能带来风险。
• 项目推进不及预期：部分项目可能因市场或政策因素延迟，影响公司业绩表现。