20181028-华创证券-阳光电源-300274.SZ-2018年三季报点评_逆变器需求短期承压_储能业务值得期待_5页_518kb

报告摘要

阳光电源（300274）2018年三季报总结

核心内容

阳光电源在2018年第三季度发布财报，显示公司当期营业收入为17.49亿元，同比下滑43.58%，环比下滑20.14%；净利润为2.24亿元，同比下滑41.30%。前三季度累计营业收入为56.44亿元，同比下降15.01%；累计净利润为6.07亿元，同比下降19.16%。公司业绩基本符合此前预告的10%-20%下滑区间。

主要观点

逆变器业务承压：2018年6月1日，国家能源局发布政策文件，暂停集中式电站指标下发并下调光伏标杆电价，导致国内光伏装机需求大幅下滑。公司作为逆变器龙头，短期内受到政策冲击，业绩承压。
出海战略持续推进：公司加速推动逆变器出口，产品已销往全球60多个国家和地区，截至2018年上半年，累计销量超过68GW。在印度等新兴市场，公司已投产3GW产能，有望抢占先机。
储能业务增长可期：公司与三星合作布局锂电储能业务，已掌握核心技术并应用于多个国家。随着国内新能源装机容量的快速增长以及调频、调峰等需求的提升，储能业务逐步进入收获期。
盈利预测调整：受国内光伏政策影响，公司盈利预测有所下调，但长期发展潜力仍被看好。预计2018-2020年EPS分别为0.6元、0.77元、0.96元，对应目标价7.8-9元，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏平价进度不及预期、储能需求不及预期可能影响公司未来表现。

关键信息

财务表现

营业收入：2018年前三季度为56.44亿元，同比下滑15.01%；2018年第三季度为17.49亿元，同比下滑43.58%。
净利润：2018年前三季度为6.07亿元，同比下滑19.16%；2018年第三季度为2.24亿元，同比下滑41.30%。
每股EPS：前三季度为0.42元，扣非后归母净利润为5.29亿元，同比下滑21.60%。
资产负债率：2018年为54.4%，较2017年有所下降。
市盈率：2018年为9倍，市净率1倍。
净利率：2018年为9.3%，同比下降2.1%。

财务预测

年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速	EPS（元）
2018E	9.288	4.5%	8.69	-15.1%	0.60
2019E	11.447	23.2%	11.15	28.2%	0.77
2020E	15.531	35.7%	13.92	24.9%	0.96

营运能力

总资产周转率：2018年为0.5，2020年预计为0.6。
应收账款周转天数：2018年为200天，逐步改善。
存货周转天数：2018年为97天，持续优化。
应付账款周转天数：2018年为205天，略有上升。

估值指标

P/E：2018年为9倍，2020年预计为6倍。
P/B：2018年为1倍，保持稳定。
EV/EBITDA：2018年为8倍，2020年预计为5倍。

市场表现与评级

当前股价：2018年10月26日收盘价为5.65元。
目标价：7.8-9元。
投资评级：维持“推荐”评级，预计未来6个月内将超越沪深300基准指数10%-20%。

风险提示

政策风险：光伏平价项目推进不及预期可能影响公司业绩。
市场需求风险：储能业务增长不及预期可能影响长期发展。

研究团队

首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士）
分析师：王秀强、于潇、邱迪、石坤鳌、杨达伟
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投资评级说明

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。