20140331-广发证券-步步高-002251.SZ-向西南拓展大幅提速_全渠道转型值得期待_13页_1mb

步步高（002251.SZ）总结

核心内容

步步高在2013年实现营业收入113.88亿元，同比增长13.81%；归属上市公司股东净利润4.15亿元，同比增长21.16%。尽管行业整体疲软，但公司通过优化品类和供应链管理，毛利率提升1.04个百分点至22.31%，净利率也小幅提升至3.65%。公司启动“大西南战略”，加快向川渝、广西等地区拓展，并在移动互联转型方面取得显著进展。

主要观点

• 2013年业绩回顾：行业疲软影响公司增长，但毛利率提升带动净利率增长，公司通过定增和战略扩张保持盈利增长。
• 业务结构变化：百货业务增长显著高于超市业务，未来将逐步成为公司主要收入来源。公司计划通过多业态融合、本地化服务，打造全渠道零售体系。
• 扩张战略：2014-2016年公司进入大规模扩张期，计划在中小城市立足，适当发展大城市核心地段，向西南地区多业态零售龙头迈进。
• 移动互联转型：公司通过深耕本地市场、利用强大物流系统和信息系统，打造本地化移动互联平台，目标是五年内再造一个步步高。
• 盈利预测：公司未来三年EPS预测分别为0.84、1.05、1.28元，维持“谨慎增持”评级，合理价值16.8元，给予14年20XPE估值。

关键信息

2013年财务表现

• 营业收入：113.88亿元，同比增长13.81%。
• 净利润：4.15亿元，同比增长21.16%。
• 毛利率：提升至22.31%，主要因品类和供应链管控能力提升。
• 销售管理费用率：提升至16.93%，主要由于人工、折旧、租金等成本上涨。
• 财务费用率：因定增下降至-0.31%，但预计未来资本开支增加将导致财务费用上升。
• 净利率：提升0.22个百分点至3.65%。
• 百货业务：增长22.54%，成为业务主体；超市增长放缓至11.24%；家电业务增速下降至3.63%。

扩张与战略布局

• 门店扩张：2012年新增门店16家，2013年新增20家，2014-2016年将加速扩张。
• 营业面积：2013年新增营业面积28.60%，预计未来三年营业面积增速保持在12%以上。
• 百货业态：2014-2016年，预计年新增购物中心分别为6、8、9家，年新增营业面积40万平以上。
• 西南战略：公司计划在川渝、广西等地区加快布局，通过并购和扩张提升市场份额。

移动互联转型

• 本地化全渠道战略：公司计划通过整合本地多业态、物流和信息系统，打造本地生活服务平台。
• 电商发展：目标在2014年实现集团销售2%（约2-3亿元），2015年达到10亿元，未来5年实现电商百亿级收入。
• 物流优势：依托强大的本地物流系统，目标将电商物流费用率控制在5%以内，显著低于行业平均水平。
• APP与平台：步步高百货APP在2013年中推广，用户数增长迅速，预计2014年7月推出“步步高百货APP2.0”和“步步高电商平台”。

盈利预测

• EPS预测：2014年0.84元，2015年1.05元，2016年1.28元。
• 合理价值：16.8元，给予14年20XPE估值。
• 风险提示：扩张速度不达预期、培育期大幅延长。

财务数据概览

风险提示

• 扩张速度不达预期：可能导致业绩增长放缓。
• 培育期延长：可能影响短期盈利能力。

投资建议

• 公司评级：谨慎增持。
• 合理价值：16.8元。
• 估值：14年给予20XPE。

联系信息

• 分析师：欧亚菲 S0260511020002
• 联系方式：020-87555888-8641，oyf@gf.com.cn
• 联系人：智健，020-87555888-8423，zhijian@gf.com.cn