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报告摘要

科士达 (002518.SZ) 上半年业绩总结

核心内容

科士达在2022年上半年实现了显著的业绩增长，公司整体营收及利润均同比增长超过20%。公司于8月12日发布了2022年半年报，显示上半年营业收入为15.21亿元，同比增长27.8%；归母净利润为2.18亿元，同比增长21.9%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.99亿元，同比增长28.7%。其中，第二季度单季营收达到9.60亿元，同比增长33.9%，环比增长71.1%；归母净利润为1.64亿元，同比增长75.9%，环比Q1增长超过2倍。

主要观点

光储业务快速增长：公司光储业务在2022年上半年实现收入3.83亿元，同比增长160%，已超过2021年全年水平。随着海外分布式光伏与户用储能业务的放量，公司光储业务毛利率显著回升至25.9%，同比增长10.4%。公司具备较强的技术水平、海外渠道积累与供应链保障优势，未来有望持续受益于光储行业的快速增长。
传统数据中心业务稳健增长：尽管受到疫情与供应链等不利因素影响，公司数据中心业务仍保持稳健增长，上半年实现收入10.48亿元，同比增长7.3%。随着原材料价格回落，毛利率结束2021下半年以来的下滑趋势，第二季度毛利率达到31.1%，环比Q1提升1.8%。公司费用管控能力出色，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%、7.3%、4.3%、-0.7%，较2021全年分别降低1.5%、1.4%、1.2%、0.6%。上半年净利率达到14.5%，较2021年提升1.2%。
投资建议：公司传统UPS业务稳健增长，新能源业务快速放量，新发展格局逐步成型。预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.12亿元、6.88亿元、8.51亿元，同比增长分别为37%、34%、24%。维持“买入-A”投资评级，目标价为35.43元，对应2023年30倍市盈率。

关键信息

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入	2,422.5	2,805.9	4,287.0	5,666.3	6,875.7
净利润	303.1	373.2	511.8	687.9	851.2
每股收益	0.52	0.64	0.88	1.18	1.46
每股净资产	4.82	5.26	5.83	6.60	7.55
市盈率	60.1	48.8	35.6	26.5	21.4
市净率	6.5	5.9	5.4	4.7	4.1
净利润率	12.5%	13.3%	11.9%	12.1%	12.4%
ROE	10.8%	12.2%	15.1%	17.9%	19.4%
ROIC	35.1%	33.1%	39.9%	41.0%	43.6%

风险提示

海外光储需求下滑
市场竞争加剧
原材料供应受阻

股价表现

股价（2022-08-12）：31.25元
6个月目标价：35.43元
12个月价格区间：13.30/39.31元

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	-7.2%	15.8%	52.8%	32.2%	21.3%
营业利润增长率	-5.6%	22.8%	37.8%	34.3%	23.7%
净利润增长率	-5.5%	23.1%	37.1%	34.4%	23.7%
EBITDA增长率	10.5%	-1.8%	37.3%	34.0%	23.2%
EBIT增长率	12.0%	-2.9%	40.9%	34.7%	23.2%
NOPLAT增长率	7.1%	14.4%	36.2%	34.7%	23.2%
投资资本增长率	21.2%	13.0%	31.1%	16.0%	15.5%
净资产增长率	7.1%	10.3%	10.8%	13.1%	14.3%
毛利率	36.9%	31.3%	29.7%	29.4%	28.9%
营业利润率	14.0%	14.8%	13.4%	13.6%	13.8%
净利率	12.5%	13.3%	11.9%	12.1%	12.4%
四费/营业收入	21.8%	17.2%	15.4%	14.7%	13.9%
资产负债率	32.0%	37.3%	46.0%	45.9%	47.9%
负债权益比	47.0%	59.5%	85.0%	84.9%	92.0%
流动比率	2.42	1.99	1.62	1.60	1.56
速动比率	2.14	1.58	1.31	1.23	1.23
利息保障倍数	17.23	173.47	-245.65	-1,547.5	-236.52
DPS(元)	0.20	0.25	0.31	0.41	0.51
分红比率	38.4%	39.0%	35.0%	35.0%	35.0%
股息收益率	0.6%	0.8%	1.0%	1.3%	1.6%

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
P/E(X)	60.1	48.8	35.6	26.5	21.4
P/B(X)	6.5	5.9	5.4	4.7	4.1
P/FCF	135.5	78.5	83.1	42.3	38.2
P/S	7.5	6.5	4.2	3.2	2.6
EV/EBITDA	10.7	27.1	25.3	18.7	14.9

总结

科士达在2022年上半年表现出色，营收和利润均实现超20%的同比增长，其中第二季度增长尤为显著。公司光储业务快速增长，毛利率显著提升，显示出公司在新能源领域的强劲发展势头。传统数据中心业务亦保持稳健增长，费用控制良好，净利率稳步提升。公司未来发展前景被看好，预计净利润将持续增长，投资评级为“买入-A”。然而，也需关注海外市场需求波动、竞争加剧及原材料供应等潜在风险。

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