20170222-天风证券-科士达-002518.SZ-三大主业稳增_UPS龙头快速拓展新能源产业链_15页_734kb

科士达（002518）总结

核心内容

科士达是中国大陆UPS产业的领航者，同时也是新能源系统解决方案提供商。公司主要业务包括UPS、光伏逆变器、充电桩三大板块，近年来保持稳定增长，并积极拓展新能源产业链。

主要观点

• UPS主业稳定增长：公司是国内UPS销量市场占有率第一的本土品牌，受益于数据中心投资增长及大功率化趋势，预计未来几年净利润将保持约25%的复合增速。
• 新能源产业链快速扩张：公司积极拓展光伏和充电桩业务，受益于国家政策支持及市场需求增长，预计在光伏和充电桩领域持续高增长。
• 海外市场拓展：公司已建立全球营销网络，在海外设立分支机构，产品覆盖全球主要国家和地区。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2016-2018年每股EPS为0.63、0.81、1.01，对应当前股价PE为30、23、19倍，给予“买入”评级，目标价为24.3元。

关键信息

1. UPS市场稳步增长

• 公司自2000年起，国内UPS销量市场占有率居本土品牌第一位。
• 2016年前三季度，公司实现营业收入11.63亿元，同比增长17.43%；归母净利润1.85亿元，同比增长32.87%。
• 公司在金融、通讯、政府、轨道交通等领域成功中标多个大型项目，市场份额稳步提升。

2. 新能源产业链发展

2.1 光伏业务

• 2013-2015年，公司光伏逆变器装机量居行业第三。
• 2016年上半年，光伏逆变器出货量约1GW。
• 国家光伏装机目标逐步提升，预计2020年达到1.1亿千瓦以上。
• 公司积极参与光伏扶贫项目，2016年成功中标多个光伏扶贫项目。
• 公司与地方政府合作建设光伏电站，如在安徽金寨县建设300MW光伏电站，提升利润增长。

2.2 充电桩业务

• 公司掌握充电模块核心技术，成为充电桩优质标的。
• 2016年上半年充电桩订单约6000万元，实现收入3863.8万元，同比增长843.89%，毛利率高达45.89%。
• 预计2016年充电桩收入约8000万元，2017年有望继续高增长。
• 国家规划2020年充电桩数量达480万个，公司有望受益于充电桩市场快速增长。

3. 市场拓展与政策支持

• 轨交业务：受益于国家“十三五”交通基础设施重大工程建设三年行动计划，预计2016-2018年投资约4.7万亿元，公司有望成为新的增长点。
• 军备承制：公司进入《中国人民解放军装备承制单位名录》，拓展军备承制领域，巩固UPS龙头地位。
• “一带一路”：公司参与巴基斯坦全球最大单体太阳能发电项目，拓展海外市场。

4. 财务预测与估值

• 营业收入：预计2016-2018年分别为18.47亿元、22.53亿元、27.04亿元，年均增长率约为21%-22%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为2.82亿元、3.61亿元、4.50亿元，年均增长率约为28%-29%。
• 每股EPS：预计2016-2018年分别为0.63元、0.81元、1.01元。
• 市盈率（PE）：预计2016-2018年分别为30倍、23倍、19倍。
• 市净率（P/B）：预计2016-2018年分别为4.03倍、3.60倍、3.19倍。
• 市销率（P/S）：预计2016-2018年分别为4.55倍、3.73倍、3.11倍。
• EV/EBITDA：预计2016-2018年分别为24.44倍、18.50倍、14.70倍。

5. 风险提示

• 数据中心业务发展低于预期。
• 光伏逆变器、充电桩、光伏电站推进低于预期。
• 海外市场拓展不及预期。

结构清晰总结

1. 三大主业稳增，UPS龙头快速拓展新能源产业链

• UPS：国内销量市场占有率第一，受益于数据中心投资增长及大功率化趋势。
• 光伏产品：光伏逆变器装机量行业第三，参与光伏扶贫项目，建设光伏电站。
• 充电桩：掌握充电模块核心技术，受益于新能源汽车发展，充电桩市场前景广阔。

2. UPS市场稳步增长，IDC、轨交业务成为未来增长点

• 数据中心投资：带动UPS市场增长，预计2017-2018年复合增长率约38%。
• 轨交业务：受益于国家重大工程计划，预计2016-2018年投资约4.7万亿元。
• 军备承制：进入《中国人民解放军装备承制单位名录》，拓展军备市场。

3. 光伏产业链拓展至光伏电站，积极推进外延式发展

• 光伏装机增长：2016年光伏累计装机达77.42GW，同比增长81.6%。
• 光伏扶贫项目：公司成为光伏扶贫项目主力供应商，中标多个重点扶贫项目。
• 设立产业投资基金：参与设立深圳峰林一号基金，拓宽新能源产业布局。

4. 新能源汽车快速发展，充电桩业务爆发在即

• 新能源汽车增长：2016年新能源汽车产量和销量分别增长51.7%和53%。
• 充电桩市场：预计2020年充电桩数量达480万个，公司有望受益于充电桩采购量扩大。
• 技术优势：公司充电桩系统性能优越，毛利率高达45.89%。

5. 拓展海外市场，建设全球网络营销体系

• 海外布局：公司在南非、巴基斯坦、澳大利亚、印度、泰国等地设立分支机构，计划在欧洲、亚太、美洲、非洲建设12个海外办事处。
• 产品认证：多款光伏逆变器产品已通过国际认证，如印度IEC61727、欧洲VDE等。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2016-2018年每股EPS为0.63、0.81、1.01元，对应PE分别为30、23、19倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，目标价24.3元。

7. 风险提示

• 数据中心业务发展低于预期。
• 光伏逆变器、充电桩、光伏电站推进低于预期。
• 海外市场拓展不及预期。