广汽集团2018年中报总结
核心内容概述
广汽集团在2018年上半年整体业绩表现稳健，其中日系业务表现优于自主板块。公司实现总收入367.05亿元，同比增长5.91%；归母净利润69.13亿元，同比增长11.82%；扣非净利润66.35亿元，同比增长8.39%。投资收益达到51.15亿元，同比增长4.3亿元，主要来源于广本和广丰。公司年度销量目标为221.2万辆，预计下半年将推出GS5换代和GM新车型以推动增长。
主要观点
- 日系业务稳健增长：广汽丰田和广汽本田作为核心日系合资企业，表现较为稳定，其中广汽丰田销量增长16.4%，广汽本田销量增长10.7%，受益于新车型的推出和换代车型的市场表现。
- 自主板块承压：广汽自主销量增长6.9%，但面临市场竞争加剧和库存压力，促销费用和管理费用增加，对利润形成一定压力。
- 广菲克亏损：受市场竞争加剧影响，广菲克销量下滑35.2%，出现亏损。
- 盈利预测调整：受经济下行周期影响，公司下调了2018~2020年净利润预测，分别为109亿元、120.7亿元、129.5亿元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持“推荐”评级。
- 财务表现：公司毛利率、净利率和ROE均保持相对稳定，但需关注周期下行对盈利能力的影响。
关键信息
各子公司业绩表现
- 广汽乘用车：2018H1销量26.82万辆，同比增长6.9%；收入367.05亿元，同比增长5.91%；营业利润23.76亿元，同比增长2.6亿元。
- 广汽本田：2018H1销量25.9万辆，同比增长10.7%；收入449.3亿元，净利润40.2亿元；车型结构优化，高端车型占比提升，单车盈利提高。
- 广汽丰田：2018H1销量25.54万辆，同比增长16.4%；收入372.1亿元，净利润45.3亿元；凯美瑞换代后销量稳定，产能持续释放。
- 广汽三菱：2018H1销量7.52万辆，同比增长38.6%；收入109.6亿元，亏损0.4亿元。
- 广菲克：2018H1销量6.7万辆，同比下降35.2%；收入109.6亿元，亏损0.4亿元。
财务指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入（亿元） |
71,575 |
78,718 |
91,944 |
100,791 |
| 净利润（亿元） |
10,786 |
10,910 |
12,079 |
12,954 |
| 每股盈利（元） |
1.06 |
1.07 |
1.18 |
1.27 |
| 市盈率（倍） |
10 |
10 |
9 |
8 |
| 市净率（倍） |
2 |
1 |
1 |
1 |
费用情况
- 销售费用：2018H1销售费用为29.02亿元，同比增长8.9亿元，主要因广告促销增加。
- 广告费用：2018H1广告费用达到15.1亿元。
- 管理费用：2018H1管理费用为16.39亿元，同比增长6亿元，主要因员工工资和股权激励费用增加。
投资建议
- 评级：维持“推荐”评级。
- 盈利预测：下调2018~2020年净利润预测，分别为109亿元、120.7亿元、129.5亿元。
- PE估值：对应PE分别为10倍、9倍、8倍。
风险提示
- 经济下行周期：可能影响汽车销量，进而影响公司业绩。
- 行业竞争加剧：可能导致盈利能力下降。
财务预测与分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
49,468 |
63,761 |
79,195 |
94,613 |
| 应收账款 |
1,374 |
1,511 |
1,765 |
1,935 |
| 存货 |
3,347 |
3,706 |
4,335 |
4,741 |
| 流动负债合计 |
28,520 |
29,864 |
32,227 |
33,756 |
| 负债合计 |
49,188 |
50,532 |
52,896 |
54,424 |
| 所有者权益合计 |
70,414 |
81,360 |
93,480 |
106,477 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
7,107 |
5,494 |
6,234 |
6,019 |
| 投资活动现金流 |
-1,968 |
8,800 |
9,200 |
9,400 |
| 融资活动现金流 |
23,190 |
0 |
0 |
0 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
71,575 |
78,718 |
91,944 |
100,791 |
| 营业成本 |
54,778 |
60,657 |
70,957 |
77,596 |
| 销售费用 |
5,200 |
6,132 |
7,190 |
8,097 |
| 管理费用 |
4,008 |
5,720 |
6,180 |
6,370 |
| 投资收益 |
8,328 |
8,800 |
9,200 |
9,400 |
| 净利润 |
10,822 |
10,946 |
12,120 |
12,997 |
主要财务比率
| 比率 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
23.5% |
22.9% |
22.8% |
23.0% |
| 净利率 |
15.1% |
13.9% |
13.2% |
12.9% |
| ROE |
15.5% |
13.6% |
13.1% |
12.3% |
| ROIC |
7.2% |
3.9% |
4.3% |
4.5% |
| 资产负债率 |
41.1% |
38.3% |
36.1% |
33.8% |
| 流动比率 |
226.1% |
265.9% |
297.7% |
332.1% |
| 速动比率 |
214.4% |
253.5% |
284.3% |
318.0% |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
团队信息
- 组长、高级分析师：欧子辰（美国凯斯西储大学经济学硕士，2013年加入华创证券研究所）
- 分析师：王俊杰（南京大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）
- 助理研究员：朱闽婷（英国帝国理工学院经济学硕士，2016年加入华创证券研究所）
华创证券机构销售通讯录
