20210327-天风证券-广汽集团-601238.SH-日系表现强劲_21年复苏有望延续_10页_1mb

广汽集团（601238）总结

核心内容

广汽集团在2020年年报中公布了其主要财务表现，显示出公司在面对新冠疫情冲击后逐步恢复，并在部分合资品牌中表现出强劲的增长势头。尽管整体归母净利润同比下降，但扣非归母净利润实现了显著增长，体现了公司的主营业务复苏。公司计划在2021年推出多款新车，以推动销量增长和产品结构优化。

主要观点

• 2020年表现：

  • 公司全年实现营收631.6亿元，同比增长5.8%。
  • 归母净利润为59.7亿元，同比下降9.9%；扣非归母净利润为48.1亿元，同比增长25.2%。
  • 拟每股分派股息0.15元。

• 销量恢复情况：

  • 2020年全年乘用车产销分别为203.1万辆和204.0万辆，同比分别增长0.6%和下降0.9%，优于行业水平约5个百分点。
  • 国内市场占有率提升至10.1%。

• 合资品牌表现：

  • 广本：销量80.6万辆，同比增长2.7%，营收1184.3亿元，同比增长12.0%。
  • 广丰：销量76.5万辆，同比增长12.2%，营收1107.6亿元，同比增长13.0%。
  • 广三菱：销量7.5万辆，同比下降43.6%，营收97.1亿元，同比下降45.6%。
  • 广菲克：销量4.0万辆，同比下降45.7%，营收63.3亿元，同比下降45.7%。

• 2021年计划：

  • 公司计划推出十余款新车，包括广汽传祺、广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽三菱等品牌的改款和新车型。
  • 2021年销量目标增长10%，中长期成长性向好。

• 财务预测：

  • 2021年-2022年归母净利润分别下调至101.2亿和127.7亿，对应EPS分别为0.98元和1.23元/股。
  • 维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 市盈率（P/E）：2020年为18.04，2021E为10.63，2022E为8.43，2023E为6.93。
  • 市净率（P/B）：2020年为1.28，2021E为1.19，2022E为1.08，2023E为0.97。
  • 市销率（P/S）：2020年为1.70，2021E为1.52，2022E为1.33，2023E为1.13。
  • EV/EBITDA：2020年为9.09，2021E为4.57，2022E为3.28，2023E为1.92。

• 财务健康状况：

  • 资产负债率：从2019年的39.99%下降至2020年的39.32%，预计2021E为37.84%。
  • 流动比率：从2019年的1.37提升至2021E的1.57。
  • 速动比率：从2019年的1.20提升至2021E的1.41。
  • 净利润率：从2019年的9.45%提升至2021E的14.29%。

• 风险提示：

  • 疫情持续扩散
  • 汽车销量不及预期
  • 传祺销量改善不及预期

结论

广汽集团在2020年展现了较强的复苏能力，尤其在日系合资品牌中表现突出。尽管整体净利润有所下滑，但扣非净利润显著增长，显示公司主营业务的稳健发展。2021年公司计划通过推出新车型来提升销量和产品竞争力，未来成长性被看好。投资建议维持“买入”评级，但需关注市场风险及销量增长的不确定性。