通威股份（600438）三季报及投资分析总结
核心内容
通威股份发布2018年三季报，报告期内实现营收213.87亿元，同比增长9.04%；归母净利润16.60亿元，同比增长8.59%；扣非归母净利润15.68亿元，同比增长5.74%。尽管光伏板块因价格波动导致盈利受到一定影响，但农业板块在三季度贡献业绩，公司整体业绩保持平稳。
主要观点
- 三季度业绩表现：三季度单季实现归母净利润7.4亿元，扣非归母净利润6.78亿元，整体业绩稳定。
- 多晶硅料价格下降：由于“531”新政的影响，多晶硅致密料成交均价从13万元/吨降至8.5万元/吨，多晶电池成交均价从1.30元/W降至0.86元/W，普通单晶电池从1.50元/W降至0.95元/W，价格大幅下调对盈利能力造成压力。
- 产能扩张计划：公司多晶硅料扩产包头一期项目将于2018年10月30日投产，预计产能将超70%满足P型和N型单晶需求，硅料成本降至4万元/吨以下。乐山年产5万吨高纯晶硅项目一期2.5万吨即将竣工，预计2018年12月投产，达产后高纯晶硅实际产能将达8万吨/年，巩固行业领先地位。
- 战略投资者进入董事会：长城资本作为第二大股东，提名董事长闫天兵先生为通威董事候选人，协调集团资源，支持公司经营和长期发展。
- 股份回购计划：公司计划以自有资金回购股份，金额不低于2亿元，不超过10亿元，回购价格上限为7元/股，用于股权激励或员工持股计划，体现对公司未来发展的信心。
- 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为20.63亿元、32.18亿元、36.34亿元，对应EPS分别为0.53元、0.83元、0.94元。长期来看，公司光伏业务行业地位持续提升，维持“买入”评级。
- 估值数据：2018年市盈率（P/E）为11.12，市净率（P/B）为1.55，市销率（P/S）为0.75，EV/EBITDA为7.65，估值水平逐步下降，显示市场对公司未来增长预期提升。
- 风险提示：多晶硅料和电池片价格进一步下滑、光伏装机需求未能如期好转是主要风险。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
20,884.05 |
26,089.24 |
30,599.14 |
40,577.80 |
46,586.47 |
| 净利润（百万元） |
1,024.72 |
2,012.04 |
2,063.13 |
3,217.70 |
3,634.27 |
| EPS（元/股） |
0.26 |
0.52 |
0.53 |
0.83 |
0.94 |
| 市盈率（P/E） |
22.39 |
11.40 |
11.12 |
7.13 |
6.31 |
| 市净率（P/B） |
1.96 |
1.72 |
1.55 |
1.35 |
1.17 |
| 市销率（P/S） |
1.10 |
0.88 |
0.75 |
0.57 |
0.49 |
| EV/EBITDA |
11.29 |
13.54 |
7.65 |
5.31 |
4.64 |
财务预测摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
48.33% |
24.92% |
17.29% |
32.61% |
14.81% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
209.46% |
96.35% |
2.54% |
55.96% |
12.95% |
| 毛利率 |
15.73% |
19.42% |
18.10% |
19.34% |
19.07% |
| 净利率 |
4.91% |
7.71% |
6.74% |
7.93% |
7.80% |
| ROE |
8.77% |
15.08% |
13.95% |
18.91% |
18.61% |
| 资产负债率(%) |
44.85% |
46.36% |
48.76% |
50.70% |
47.52% |
| 净负债率(%) |
4.55% |
11.85% |
24.24% |
28.79% |
31.21% |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率(%) |
48.33% |
24.92% |
17.29% |
32.61% |
14.81% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) |
209.46% |
96.35% |
2.54% |
55.96% |
12.95% |
| 毛利率 |
15.73% |
19.42% |
18.10% |
19.34% |
19.07% |
| 净利率 |
4.91% |
7.71% |
6.74% |
7.93% |
7.80% |
| ROE |
8.77% |
15.08% |
13.95% |
18.91% |
18.61% |
| ROIC |
36.76% |
19.34% |
16.08% |
19.36% |
18.65% |
| 资产负债率(%) |
44.85% |
46.36% |
48.76% |
50.70% |
47.52% |
| 净负债率(%) |
4.55% |
11.85% |
24.24% |
28.79% |
31.21% |
| 流动比率 |
0.99 |
0.79 |
0.66 |
0.68 |
0.65 |
| 速动比率 |
0.81 |
0.60 |
0.49 |
0.49 |
0.48 |
股价走势
基本数据
| 指标 |
数据 |
| A股总股本（百万股） |
3,882.37 |
| 流通A股股本（百万股） |
2,782.48 |
| A股总市值（百万元） |
22,944.82 |
| 流通A股市值（百万元） |
16,444.47 |
| 每股净资产（元） |
3.70 |
| 资产负债率(%) |
57.08 |
| 一年内最高/最低（元） |
14.68/4.96 |
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
买入（维持评级） |
风险提示
- 多晶硅料价格进一步大幅下滑
- 电池片价格大幅下滑
- 光伏装机需求明年未能如期好转
