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通威股份（600438）半年报分析总结

核心内容概述

通威股份于近日发布了2018年上半年的财务报告，整体表现符合市场预期。公司上半年实现营收124.61亿元，同比增长12.24%；归母净利润为9.19亿元，同比增长16.14%；扣非净利润为8.90亿元，同比增长15.85%。报告中强调了公司在光伏业务上的长期发展潜力，同时提及了饲料等其他产业链业务的稳定增长。

主要观点

多晶硅业务

• 增长情况：上半年多晶硅销售量为0.87万吨，同比增长6.73%。
• 毛利率：多晶硅业务毛利率为43.52%，预计为公司贡献约2.6亿元净利润。
• 成本优化：公司通过优化产品结构，单晶料比例提升至近70%，有效提高产品性价比。
• 扩产计划：乐山和包头的两个一期2.5万吨多晶硅料项目正在有序推进，预计年内建成投产，届时生产成本有望降低至4万元/吨以下。
• 未来展望：尽管531新政导致多晶硅料价格调整，但公司预计明年多晶硅料业务仍将保持较好盈利水平。

电池片业务

• 产量提升：上半年电池片出货量约3GW，同比增长66%。
• 毛利率：毛利率为16.68%，略有下降，但电池片单瓦净利水平在0.10-0.11元。
• 产能利用率：电池业务产能利用率超过100%，保持满产满销。
• 成本优势：非硅成本处于行业领先水平，当前节点为0.2-0.3元/W。
• 技术升级：现有单晶产能已完成向PERC的升级，随着高效单晶PERC电池出货占比提升，有望修复电池环节毛利率。
• 扩产计划：成都3.2GW和合肥2.3GW高效单晶电池项目预计在第四季度建成投产，有望进一步降低加工成本约10%。

电站业务

• 项目布局：公司已建成40项渔光一体项目，累计装机848MW。
• 发电量：报告期内实现发电33513万度。
• 发展方向：聚焦于差异化竞争力的打造，围绕“543”降本目标，有序发展电站项目。

饲料等产业链业务

• 营收表现：饲料业务实现60.85亿元营收，毛利率为14.07%。
• 利润贡献：预计上半年农业板块贡献利润约2亿元，同比增长。
• 增长预期：全年饲料等产业链业务预计保持平稳增长。

关键信息

盈利预测

财务指标

风险提示

• 光伏行业复苏不及预期
• 硅料价格下跌幅度超预期
• 海外装机需求不达预期

投资评级

• 行业：农林牧渔/饲料
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：5.82元
• 目标价格：未提供

财务数据摘要

• 总资产：预计2020年将达到29.46亿元
• 负债合计：预计2020年为9.569亿元
• 资产负债率：预计2020年为32.48%
• 每股收益：预计2020年为0.94元/股
• 每股净资产：预计2020年为5.03元/股

结论

通威股份在2018年上半年表现出稳健的增长态势，多晶硅和电池片业务持续优化，预计未来盈利水平将稳步提升。公司长期发展具有确定性，行业地位持续增强，因此维持“买入”评级。