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通威股份（600438.SH）2018年三季报分析总结

核心内容概述

通威股份于2018年10月28日发布2018年三季报，整体业绩表现稳健，但Q3增速有所放缓，主要受到光伏产业链价格下滑影响。公司通过新产能的释放和成本优化，预计未来业绩将回升，同时在光伏和农业双轮驱动下，公司具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度营收：213.87亿元，同比增长9.04%。
• 2018年前三季度归母净利润：16.6亿元，同比增长8.59%。
• 2018年前三季度扣非后归母净利润：15.68亿元，同比增长5.74%。
• 毛利率：18.83%，同比增长0.09个百分点。
• ROE：11.95%，同比下滑0.65个百分点。

2. Q3业绩增速放缓

• Q3营收：89.26亿元，同比增长4.86%。
• Q3归母净利润：7.4亿元，同比增长0.48%。
• Q3扣非后归母净利润：6.78亿元，同比下滑5.2%，主要受531新政影响，光伏产业链价格整体下滑。

关键信息

1. 新产能释放与成本优化

• 包头硅料产能一期：2.5万吨于9月投产，预计运行提升后产能将超3万吨/年。
• 产品结构：70%产品用于P型单晶和N型单晶，单晶占比持续提升。
• 成本优势：利用包头地区低电价及技术工艺优化，生产成本将降至4万元/吨以下。
• 乐山一期项目：预计年底投产，2019年一季度硅料总产能有望提升至8万吨/年。
• 毛利率预测：在平价上网常态下，公司预计可维持30%左右毛利率，进一步提升市占率。

2. 电池片产能与成本优势

• 高效太阳能电池产能：5.4GW，上半年产销率约3GW，产能利用率超100%。
• 新建产能：合肥二期2.3GW、成都三期3.2GW项目预计2019年1月前建成投产。
• 技术升级：新建5.5GW高效太阳能电池全面采用背钝化技术，非硅成本预计下降10%以上。
• 当前非硅成本：0.2-0.3元/w，远低于行业平均水平0.45元/w。
• 未来成本优势：新产能投产后，成本优势将进一步拉大，有效对冲价格下降压力。

投资建议

• 评级：维持买入-A评级。
• 目标价：7.5元。
• 盈利预测：预计2018-2020年收入增速分别为9%、35%、20%。
• 净利润预测：2018年为2,014.8亿元，2019年为2,937.1亿元，2020年为3,527.9亿元。
• 每股收益预测：2018年为0.52元，2019年为0.76元，2020年为0.91元。
• 市盈率（PE）：2018年为11.4倍，2019年为7.8倍，2020年为6.5倍。
• 市净率（PB）：2018年为1.6倍，2019年为1.4倍，2020年为1.2倍。

风险提示

• 光伏装机不及预期。
• 多晶硅价格大幅下跌。
• 多晶硅料投产不及预期。

财务数据汇总

财务指标分析

公司评级体系

总结

通威股份在2018年前三季度表现出稳健的业绩增长，尽管Q3增速有所放缓，但受益于新产能释放和成本优化，预计2019年业绩将回升。公司硅料和电池片产能持续扩大，成本优势显著，具备较强的市场竞争力。投资建议维持买入-A评级，目标价为7.5元。财务指标显示公司盈利能力和资产质量稳步提升，估值逐步下降，未来成长性良好。需关注光伏装机、多晶硅价格及产能释放不及预期等风险。