20181029-东北证券-通威股份-600438.SH-新建产能投放在即_回购彰显信心_4页_1mb
报告摘要
通威股份（600438）公司点评报告总结
核心内容
通威股份（600438）在2018年前三季度实现营收213.87亿元，同比增长9.04%；归母净利润16.60亿元，同比增长8.59%。尽管三季度营收增速放缓，但公司整体业绩表现稳健，显示出较强的盈利能力。
主要观点
多晶硅业务表现优异
- 产能与产量：公司前三季度多晶硅产量约1.4万吨，保持满产满销状态，即使在光伏新政后行业开工率普遍降至70%以下的情况下，仍实现盈利。
- 新产能投放：包头2.5万吨项目于2018年10月30日投产，乐山2.5万吨项目预计2018年12月投产，投产后实际产能将达8万吨。
- 成本优势：新项目有望实现4万元/吨以下的生产成本，巩固其在硅料领域的龙头地位。
电池片业务持续扩张
- 产销量增长：前三季度电池片产销量约4.5GW，同比增长超50%，保持满产满销。
- 新产能投放：成都3.2GW及合肥2.3GW电池片产能预计于2018年11月至2019年1月间投产，合计产能将达11GW以上。
- 成本控制：非硅成本在0.2-0.3元/W区间并持续下降，产能扩张后成本有望进一步下降10%。
- 盈利稳定性：在531新政后电池片价格降幅30%的背景下，公司盈利能力基本维持稳定，市场份额有望进一步提升。
战略合作与股票回购
- 战略合作：公司与长城资本形成战略合作关系，协调集团内部资源，支持公司长期经营与投资。
- 股票回购：公司拟以自有资金回购股票，回购资金总额不低于2亿元、不超过10亿元，回购价格不超过7元/股，彰显对公司未来发展的信心。
关键信息
盈利预测
- EPS预测：预计2018-2020年的EPS分别为0.50元、0.72元和0.88元。
- 评级：维持“买入”评级，未来6个月内股价涨幅预期超越市场基准15%以上。
财务摘要
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 20,884 | 26,089 | 26,910 | 33,875 | 37,236 |
| 归属母公司净利润 | 1,025 | 2,012 | 1,940 | 2,785 | 3,412 |
| 每股收益 | 0.26 | 0.52 | 0.50 | 0.72 | 0.88 |
| 市盈率 | 22.39 | 11.40 | 11.83 | 8.24 | 6.72 |
| 市净率 | 1.94 | 1.67 | 1.46 | 1.24 | 1.04 |
| 净资产收益率 | 8.77% | 15.08% | 12.67% | 15.39% | 15.87% |
风险提示
- 新能源业务发展不及预期
- 饲料业务发展不及预期
股票数据
| 项目 | 2018/10/26 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 8.00 |
| 收盘价（元） | 5.91 |
| 12个月股价区间（元） | 4.96~14.68 |
| 总市值（百万元） | 22,945 |
| 总股本（百万股） | 3,882 |
| A股（百万股） | 3,882 |
| B股/H股（百万股） | 0/0 |
| 日均成交量（百万股） | 18 |
财务与估值指标
| 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.52 | 0.50 | 0.72 | 0.88 |
| 每股净资产（元） | 3.53 | 4.04 | 4.77 | 5.66 |
| 每股经营性现金流量（元） | 0.75 | 0.74 | 1.15 | 1.42 |
| 营业收入增长率 | 24.92% | 3.15% | 25.88% | 9.92% |
| 净利润增长率 | 96.35% | -3.60% | 43.59% | 22.52% |
| 毛利率 | 19.42% | 18.26% | 19.40% | 20.31% |
| 净利润率 | 7.71% | 7.21% | 8.22% | 9.16% |
| 资产负债率 | 46.36% | 35.50% | 35.25% | 26.87% |
| 流动比率 | 0.79 | 0.88 | 0.88 | 1.34 |
| 速动比率 | 0.60 | 0.56 | 0.59 | 0.96 |
| 销售费用率 | 3.18% | 3.20% | 3.20% | 3.20% |
| 管理费用率 | 5.94% | 5.60% | 5.60% | 5.60% |
| 财务费用率 | 0.60% | 0.57% | 0.42% | 0.18% |
| P/E（倍） | 11.40 | 11.83 | 8.24 | 6.72 |
| P/B（倍） | 1.67 | 1.46 | 1.24 | 1.04 |
| P/S（倍） | 0.88 | 0.85 | 0.68 | 0.62 |
| 净资产收益率 | 15.08% | 12.67% | 15.39% | 15.87% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
分析师简介
- 顾一弘：复旦大学经济学硕士，2015年加入东北证券，任电力设备新能源研究员，主要研究新能源、能源互联网等方向。
重要声明
- 本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向客户发布，不构成对任何人的证券买卖建议。
- 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
- 报告结论反映发布当日判断，可能发生变化。
- 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
