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通威股份2018年半年报点评总结

核心内容

通威股份在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，营业收入和净利润均高于行业平均水平。公司主要业务板块包括饲料、太阳能电池及组件、多晶硅、食品加工与畜禽养殖等，其中光伏业务在整体业绩中占据重要地位。

业绩表现

• 营业收入：2018年H1实现124.6亿元，同比增长12.2%。
• 归母净利润：9.2亿元，同比增长16.1%。
• 扣非后归母净利润：8.9亿元，同比增长15.9%。
• Q2营收：72.4亿元，同比增长5.0%，环比增长38.7%。
• Q2归母净利润：6.0亿元，同比增长14.1%，环比增长87.5%。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.52元、0.81元、0.98元，对应PE分别为11倍、7倍、6倍。

成长与盈利能力

• 综合毛利率：19.6%，同比提升0.8个百分点，连续十年稳定增长。
• 三费率：Q2为10.3%，环比下降0.5个百分点。
• 多晶硅料业务：上半年销量0.9万吨，同比增长6.7%，毛利率43.5%，成本优势显著，预计2018年底产能可达7万吨。
• 电池片业务：上半年产销量约3GW，同比增长66%，产能利用率超100%，非硅成本低至0.2-0.3元/W，毛利率稳定在15%左右。

主要观点

成本与效率优势

• 多晶硅料成本：公司17年多晶硅料生产成本为5.9万元/吨，低于行业平均水平7万元/吨，新产能有望降至4万元/吨。
• 电池片非硅成本：显著低于行业水平，为公司盈利提供坚实基础。

产能扩张与行业地位

• 电池片产能：预计2018~2020年底分别达到11GW、16GW、18GW，销量分别为6GW、11GW、14GW。
• 多晶硅产能：预计2018~2020年底分别达到7万吨、12万吨、14万吨，销量分别为2.2万吨、8万吨、12万吨。
• 行业排名：公司上半年3GW电池片销量在国内电池厂商中排名第一（除一体化企业）。

风险提示

• 光伏行业复苏不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 产能建设不及预期：可能影响多晶硅和电池片业务的扩张进度。

关键信息

财务预测

业务板块表现

• 饲料业务：收入持续增长，毛利率稳定在14.5%左右。
• 太阳能电池及组件业务：收入增长显著，毛利率稳定在17.0%左右。
• 多晶硅业务：毛利率高达43.5%，成本优势明显，预计未来产能持续扩张。
• 食品加工与畜禽养殖：收入增长稳定，毛利率较低。
• 光伏发电：收入增长显著，毛利率稳定在30%左右。
• 其他业务：收入波动较大，毛利率较高。

投资建议

公司维持“买入”评级，未来6个月内预计相对沪深300指数涨幅在20%以上。公司凭借成本优势和产能扩张，有望在光伏行业持续增长。

关键假设

• 饲料业务：订单每年稳健增长10%。
• 电池产能：2018~2020年底分别达到11GW、16GW、18GW，销量分别为6GW、11GW、14GW，扣税后单价分别为1.15元/W、1.0元/W、0.90元/W。
• 多晶硅产能：2018~2020年底分别达到7万吨、12万吨、14万吨，销量分别为2.2万吨、8万吨、12万吨，扣税后单价分别为10.0万元/吨、7.5万元/吨、7万元/吨。

结论

通威股份凭借在光伏行业的成本优势和产能扩张，持续推动业绩增长。公司未来发展前景良好，具备较强的盈利能力，建议投资者关注其在光伏行业的发展潜力。