20181029-联讯证券-通威股份-600438.SH-联讯电新公司点评_龙头地位稳固_回购有利公司健康发展_5页_971kb

通威股份（600438.SH）总结

核心内容概述

通威股份（600438.SH）是一家以光伏和农牧业务为核心的龙头企业，2018年三季报显示公司业绩总体平稳，符合市场预期。公司通过持续的产能扩张和产品结构优化，巩固了其在光伏行业的龙头地位，同时通过股份回购展现了对未来发展和公司价值的信心。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年1-9月公司实现营收213.87亿元，同比增长9.04%；归母净利润16.60亿元，同比增长8.59%；扣非归母净利润15.68亿元，同比增长5.74%。
• 光伏板块受政策影响：由于“5.31”新政导致光伏产业链价格大幅回落，公司光伏业务受到一定拖累，但通过农牧和发电业务的稳定贡献以及硅料和电池片产能的提升，有效对冲了价格下降的风险。
• 产能扩张进展顺利：公司多晶硅产能已达2万吨，包头一期项目将于月底投产，乐山5万吨高纯晶硅项目一期预计2018年12月投产，届时公司高纯晶硅实际产能将超过3万吨/年，未来有望达到8万吨/年。
• 股份回购彰显信心：公司计划以自有资金回购股份，金额不低于2亿元，不超过10亿元，回购价格上限为7元/股，用于股权激励或员工持股计划，表明公司对自身价值和发展前景的信心。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司营收分别为300.7亿元、364.9亿元和431.6亿元，归母净利润分别为23.11亿元、29.45亿元和35.22亿元，EPS分别为0.6元、0.76元和0.91元，对应PE分别为9.93X、7.79X和6.51X，维持“增持”评级。

关键信息

业务板块表现

• 光伏业务：受“5.31”新政影响，价格回落，但公司通过产能扩张和成本控制，有效消化了价格风险。
• 农牧板块：持续贡献稳定收入，成为公司业绩的重要支撑。
• 发电业务：同样保持稳定增长，为公司提供额外收益来源。

财务指标分析

• 营收与净利润增长：2017-2020年营收和归母净利润预计持续增长，年复合增长率分别为15.3%、21.4%和18.3%。
• 毛利率与净利率：毛利率预计从19.42%提升至21.34%，净利率从7.47%提升至8.16%，盈利能力逐步增强。
• ROE：从15.52%提升至21.51%，反映公司对股东回报能力显著提高。
• 资产负债率：持续下降，从46.36%降至43.14%，财务结构不断优化。
• PE与PB：PE从24.12X下降至6.51X，PB从3.43降至1.34，估值逐步走低，显示市场对公司未来增长预期较高。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流：2018年预计为3,542百万元，显示公司运营效率良好。
• 投资活动现金流：2018年预计为-2,813百万元，主要因资本支出增加，但未来资本支出预计逐步减少。
• 筹资活动现金流：2018年预计为2,563百万元，显示公司融资能力较强。

风险提示

• 政策风险：国内光伏政策存在不确定性，可能影响行业发展。
• 竞争风险：电池片市场竞争加剧，可能压缩利润空间。
• 价格风险：硅料价格下降可能对毛利率产生压力。

投资建议

公司维持“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，PE持续走低，体现出市场对其成长性和盈利能力的认可。建议投资者关注其在光伏和农牧领域的持续扩张及成本控制能力。

附录：财务预测概览

分析师信息

• 韩晨：联讯证券电力设备与新能源行业首席分析师，执业编号：S0300518070003。
• 夏春秋：联讯证券电力设备与新能源行业分析师，执业编号：S0300517050001。

投资评级说明

• 股票投资评级：以公司股价相对于沪深300指数的涨幅为基准，增持对应涨幅在5%~10%之间。
• 行业投资评级：以行业股票指数相对于沪深300指数的涨幅为基准，增持对应行业回报高于基准指数5%以上。

风险提示与免责声明

• 风险提示：包括光伏政策不确定性、电池片竞争加剧、硅料价格下降等。
• 免责声明：本报告基于合规信息，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com
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