通威股份2018年三季报点评总结
核心内容
通威股份（600438）于2018年10月26日发布2018年三季度报告，显示公司前三季度实现收入213.87亿元，同比增长9.04%；扣非归母利润15.68亿元，同比增长5.74%。三季度收入89.26亿元，归母净利润7.38亿元，同比持平。整体来看，公司业绩符合市场预期。
主要观点
- 光伏业务受新政影响：受“531”新政影响，国内光伏产品价格大幅下降，导致公司光伏业务收入受到一定冲击。但公司通过产能扩张基本对冲了价格下跌带来的影响。
- 新产能投产：公司计划在包头和乐山各新增2.5万吨/年硅料产能，预计2019年达到设计产能。新生产线在设计和设备上进行了优化，生产成本有望降低，且70%的产能将用于单晶硅料，以应对市场价格更高的需求。
- 回购股份：公司宣布拟以集中竞价方式回购2~10亿元股份，用于股权激励或员工持股计划，彰显企业发展信心。
- 盈利预测：基于最新光伏产品价格，公司2018~2020年归母净利润预计分别为19.65亿元、30.83亿元和39.46亿元，对应PE分别为11.7、7.4、5.8倍。华创证券给予公司2018年14倍估值，调整目标价至7.10元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：主要风险包括多晶硅和电池片扩产不及预期、光伏下游装机需求不及预期等。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 |
26,089 |
27,891 |
36,808 |
40,574 |
| 净利润 |
2,041 |
1,985 |
3,114 |
3,986 |
| 归属母公司净利润 |
2,012 |
1,965 |
3,083 |
3,946 |
| 每股收益（摊薄） |
0.52 |
0.51 |
0.79 |
1.02 |
| 市盈率（PE） |
11 |
12 |
7 |
6 |
| 市净率（PB） |
2 |
1 |
1 |
1 |
财务指标变化
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
24.9% |
6.9% |
32.0% |
10.2% |
| 归母净利润增长率 |
96.3% |
-2.3% |
56.9% |
28.0% |
| 毛利率 |
19.4% |
17.6% |
19.5% |
20.4% |
| 净利率 |
7.8% |
7.1% |
8.5% |
9.8% |
| ROE |
15.1% |
12.8% |
16.8% |
17.7% |
| ROIC |
12.0% |
8.0% |
11.6% |
13.0% |
| 资产负债率 |
46.4% |
55.2% |
52.9% |
48.9% |
| 流动比率 |
79.4% |
93.3% |
85.9% |
120.7% |
| 速动比率 |
60.4% |
76.6% |
67.1% |
100.9% |
投资评级
- 目标价：7.10元
- 当前价：5.91元
- 投资评级：推荐（维持）
附录信息
公司基本数据
| 项目 |
数值（单位：万元） |
| 总股本 |
388,237 |
| 已上市流通股 |
278,248 |
| 总市值 |
229.45 |
| 流通市值 |
164.44 |
| 资产负债率 |
55.5% |
| 每股净资产 |
3.5元 |
财务预测表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
2,923 |
5,940 |
5,437 |
10,151 |
| 应收票据 |
600 |
600 |
630 |
650 |
| 应收账款 |
791 |
775 |
1,081 |
1,192 |
| 预付账款 |
217 |
511 |
658 |
718 |
| 存货 |
1,768 |
1,916 |
2,469 |
2,693 |
| 流动资产合计 |
7,384 |
10,742 |
11,276 |
16,403 |
| 非流动资产合计 |
18,165 |
24,267 |
28,662 |
28,179 |
| 资产合计 |
25,548 |
35,009 |
39,938 |
44,582 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
3,894 |
4,353 |
5,638 |
7,112 |
| 投资活动现金流 |
-5,503 |
-7,342 |
-6,368 |
-1,922 |
| 融资活动现金流 |
879 |
6,007 |
227 |
-477 |
主要财务比率
| 比率 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
11 |
12 |
7 |
6 |
| P/B |
2 |
1 |
1 |
1 |
| EV/EBITDA |
8 |
8 |
5 |
4 |
研究团队
- 首席分析师：胡毅（北京化工大学硕士）
- 分析师：王秀强（山东财经大学管理学学士）、于潇（北京大学管理学硕士）、邱迪（中国矿业大学工学硕士）
- 助理研究员：石坤鳌（贵州财经大学经济学学士）、杨达伟（上海交通大学硕士）
联系信息
华创证券机构销售通讯录
上海机构销售部
免责声明与分析师声明
- 免责声明：本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不保证准确性或完整性，不构成具体证券买卖的出价或询价，不构成个人投资建议。
- 分析师声明：分析师在报告中发表的任何建议和观点均反映了其个人看法，对其他券商发布的报告不承担任何责任。
华创证券研究所地址
| 分部 |
地址 |
邮编 |
传真 |
会议室 |
| 北京总部 |
北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A |
100033 |
010-66500801 |
010-66500900 |
| 广深分部 |
深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼 |
518034 |
0755-82027731 |
0755-82828562 |
| 上海分部 |
上海浦东银城中路200号中银大厦3402室 |
200120 |
021-50581170 |
021-20572500 |
