20181028-招商证券-通威股份-600438.SH-业绩符合预期_发布股份回购计划_9页_1mb

通威股份（600438.SH）详细总结

核心内容概览

通威股份（600438.SH）在2018年前三季度表现出稳定的业绩增长，发布股份回购计划以彰显发展信心。公司当前股价为5.91元，目标估值区间为7.3-8元，维持“强烈推荐-A”评级。公司主要股东为通威集团有限公司，持股比例达52.45%。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年1-3季度公司实现营业收入213.9亿元，归上净利润16.6亿元，扣非后净利润15.7亿元，分别同比增长9.04%、8.59%、5.74%。其中，单三季度收入89.3亿元，归上净利润7.4亿元，扣非净利润6.8亿元。
• 利润率稳定：前三季度毛利率18.83%，净利率7.84%。光伏板块毛利率保持在30%以上，电池片业务毛利率约17%。
• 成本优势显著：公司硅料业务通过产品结构优化，单晶料占比约70%，预计2018年10月30日包头一期2.5万吨/年多晶硅项目投产后，硅料生产成本将降至4万元/吨左右。电池片业务已完成单晶PERC改造，非硅成本控制在0.25元/W以内。
• 扩产计划推进：公司持续扩产，硅料和电池片产能不断提升，市场占有率有望进一步提高。
• 股份回购计划：公司拟以不超过7元/股的价格回购2-10亿元股份，用于股权激励或员工持股计划，预计回购约14285.71万股，约占公司总股本的3.68%。
• 现金流稳定：经营活动现金流净额同比增长20%，销售商品、提供劳务收到的现金/收入比例为77%，现金流回款情况良好。
• 资产负债率上升：由于硅料、电池片资产投入，公司负债率升至57.1%，但整体仍处于可控范围内。
• 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，目标价7.3-8元，基于公司持续的成本优化和盈利能力提升。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：5.91元
• 目标估值：7.3-8元
• 上证综指：2599点

股东结构

• 主要股东：通威集团有限公司
• 持股比例：52.45%

财务数据

• 总股本：388,237万股
• 已上市流通股：278,248万股
• 总市值：229亿元
• 流通市值：164亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.7元
• ROE（TTM）：14.9%
• 资产负债率：57.1%

财务预测

业绩摘要

光伏板块成本优势

• 硅料生产：前三季度硅料产量达14,083吨，单晶料占比约70%。预计包头一期2.5万吨/年项目投产后，硅料生产成本降至4万元/吨左右。
• 电池片生产：前三季度电池片产量达4.721GW，三季度完成单晶PERC改造，非硅成本控制在0.25元/W以内，成本优势突出。

股份回购计划

• 回购金额：2-10亿元
• 回购价格：不超过7元/股
• 回购数量：约14,285.71万股
• 回购后比例：无限售条件股占比降至67.99%

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致产品价格低迷。
• 下游需求不及预期：光伏行业需求波动较大，尤其国内需求可能不及预期。

总结

通威股份在2018年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期。公司通过持续的产能扩张和成本优化，强化了其在光伏板块的竞争力。硅料和电池片业务在成本控制和利润率方面表现突出，推动公司盈利能力提升。公司发布股份回购计划，显示对未来发展信心，预计将进一步用于员工激励和股权结构优化。尽管面临行业竞争和需求波动的风险，但公司具备较强的市场竞争力和盈利保障，维持“强烈推荐-A”评级，目标价7.3-8元。