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通威股份2018年三季报点评总结

核心内容

通威股份（600438）在2018年前三季度实现稳健经营，业绩表现良好。公司营业收入为213.9亿元，同比增长9.0%；归母净利润为16.6亿元，同比增长8.6%；扣非归母净利润为15.7亿元，同比增长5.7%。其中，第三季度营业收入为89.3亿元，同比增长4.9%，归母净利润为7.4亿元，同比增长0.5%，但扣非后归母净利润同比下降5.1%。

在光伏行业面临“531”新政带来的价格和需求下跌的背景下，公司依然保持业绩稳定，主要得益于：

• 电池片出货量增长：前三季度电池片出货量达4.5GW，同比增长50%；其中第三季度出货1.5GW，同比增长60%。
• 农牧及电站板块支撑：农牧板块及电站运营不受光伏价格下跌影响，有效平滑公司整体业绩。
• 经营效率提升：公司Q3三费率降至7.5%，环比下降2.8个百分点，同比下降0.3个百分点。

主要观点

业绩表现

• 公司前三季度整体业绩增长，但第三季度受光伏行业影响，扣非后净利润略有下降。
• 2018年全年预计归母净利润为20.197亿元，与2017年基本持平，但2019年及2020年预计显著增长，分别为30.93亿元和37.127亿元。
• EPS预计分别为0.52元、0.80元、0.96元，对应PE分别为11倍、7倍、6倍，维持“买入”评级。

回购股份

• 公司拟以自有资金回购股份，金额不低于2亿元，不超过10亿元，回购价格上限为7.00元/股。
• 回购主要用于股权激励和员工持股计划，强化管理层与员工与公司利益绑定，利于公司长期可持续发展。

财务与运营指标

• 经营性现金流：公司Q3经营性现金流净额为10.6亿元，同比增长20.0%；前三季度累计为51.8亿元，显示公司现金流状况良好。
• 资本开支：Q3资本开支为28亿元，前三季度累计为51.8亿元，对应在建工程55亿元，显示公司产能建设稳步推进。
• 资产负债率：公司资产负债率持续下降，从2017年的46.36%降至2018年的37.58%，资本结构优化。

盈利能力

• 毛利率稳定在17.9%至19.5%之间，显示公司盈利能力较强。
• 净利率从7.82%略有下降至7.11%，但2019年及2020年预计回升至8.05%和8.32%。
• ROE从14.90%降至13.32%，但预计2019年和2020年将回升至17.33%和17.72%。

营运能力

• 总资产周转率从1.11提升至1.52，显示资产利用效率提高。
• 固定资产周转率从2.50提升至4.95，显示固定资产使用效率显著提高。
• 应收账款周转率从38.17下降至35.27，但存货周转率保持稳定。

估值与投资评级

• 2018年PE为11倍，2019年为7倍，2020年为6倍，显示估值逐步下降。
• 公司维持“买入”评级，预计未来6个月个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 光伏行业复苏不及预期的风险。
• 公司产能建设不及预期的风险。

关键数据概览

总结

通威股份在2018年前三季度表现出较强的经营能力和盈利稳定性，尤其是在光伏行业受挫的背景下，农牧及电站板块起到了关键的支撑作用。公司通过扩大电池片出货量和提升经营效率，有效缓解了光伏价格下跌对公司业绩的影响。同时，公司通过股份回购进一步体现了对长期发展的信心，强化了管理层与员工的利益绑定。财务数据表明公司盈利能力良好，资本结构持续优化，估值逐步下降，整体表现积极，维持“买入”评级。然而，光伏行业复苏不及预期及产能建设进度不达预期仍为潜在风险。