20171127-天风证券-旗滨集团-601636.SH-沙河限产玻璃价格走高_产能最大有望充分受益_5页_1mb

报告摘要

旗滨集团是国内领先的玻璃制造企业，其产能位居全国第一，总日熔量达15200吨/日，在产产能为13000吨/日。公司近期受益于沙河地区集中限产政策，推动玻璃价格上涨，进而带动其业绩增长。此外，公司正在推进马来西亚基地的玻璃生产，并计划通过深加工业务提升长期盈利能力。

沙河限产影响行业供需格局
沙河地区作为全国最大的玻璃生产区域，占全国产能的14.42%。近期关停了9条未取得排污许可证的生产线，共计5800吨/日，占当地产能的20%和全国在产产能的3.69%。此举导致当地库存下降，玻璃价格上涨70元/吨，同时推动华东、华南、华中等下游需求较强的区域价格上涨。
公司产能优势显著，短期受益于价格上涨
旗滨集团在华东、华中和华南地区布局，这些区域开工时间长，下游需求较好，玻璃价格高于其他地区。10月以来，玻璃价格持续上涨，11月23日全国白玻均价达到1633元/吨，公司预计全年可生产玻璃约1.01亿重箱，短期内无冷修计划，持续受益于价格上涨。
马来西亚基地即将贡献业绩
马来西亚两条日熔量600吨的玻璃生产线开工良好，预计明年开始贡献业绩。当地纯碱质量好，毛利率预计比国内高10个百分点，且地理位置优越，有利于出口海外。
深加工及海外业务助力长期发展
公司正在推进惠州、绍兴以及马来西亚的节能玻璃项目，引进南玻团队并发布股权激励计划，旨在提升深加工产品的质量和比重，增强产业链竞争力。

玻璃价格走势
沙河限产后，玻璃价格已上涨70元/吨，华东、华南、华中地区价格上涨幅度分别为50-60元/吨，预计未来还将持续上涨。
财务预测
公司预计2017-2019年实现净利分别为11.46亿元、16.26亿元、19.03亿元，EPS分别为0.43元、0.61元、0.71元，对应PE分别为13X、9X、8X。2018年目标PE为12倍，对应股价7.32元，维持“买入”评级。
投资建议
维持“买入”评级，认为供给侧改革和环保政策将长期支撑玻璃价格高位运行，公司作为龙头，将受益于行业集中度提升。
财务数据概览
- 2017年预计净利润为11.46亿元，同比增长37.26%
- 2018年预计净利润为16.26亿元，同比增长41.86%
- 2019年预计净利润为19.03亿元，同比增长17.00%
- 2018年EPS为0.61元，对应PE为9.28倍
- 2019年EPS为0.71元，对应PE为7.93倍
主要财务比率
- 毛利率：2017年33.13%，2018年34.13%，2019年33.76%
- 净利率：2017年15.22%，2018年18.43%，2019年18.95%
- ROE：2017年16.38%，2018年20.71%，2019年21.33%
- ROIC：2017年14.91%，2018年18.51%，2019年23.02%
- 市盈率：2017年13.16倍，2018年9.28倍，2019年7.93倍
- 市净率：2017年2.16倍，2018年1.92倍，2019年1.69倍
- EV/EBITDA：2017年8.62倍，2018年6.16倍，2019年5.39倍

项目	2015年	2016年	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	5,169.46	6,960.96	7,531.04	8,821.59	10,037.38
净利润（百万元）	171.33	835.06	1,146.17	1,625.99	1,902.44
EPS（元/股）	0.06	0.31	0.43	0.61	0.71
市盈率（P/E）	88.05	18.07	13.16	9.28	7.93
市净率（P/B）	2.94	2.50	2.16	1.92	1.69
市销率（P/S）	2.92	2.17	2.00	1.71	1.50
EV/EBITDA	14.59	6.29	8.62	6.16	5.39