20210430-天风证券-旗滨集团-601636.SH-浮法受益价格上行_多元化布局提供成长性_4页_876kb

旗滨集团（601636）总结

核心内容与主要观点

旗滨集团在2020年年报及2021年第一季度财报中展示了强劲的业绩表现，受益于浮法玻璃价格的上涨以及成本的下降，公司盈利能力显著提升。公司通过多元化布局，拓展了节能玻璃、光伏玻璃、电子玻璃及药用玻璃等业务领域，为未来的持续增长提供了保障。

2020年及2021年Q1业绩表现

• 2020年全年：

  • 营收：96.4亿元，同比增长3.6%
  • 归母净利润：18.3亿元，同比增长35.6%
  • 扣非净利润：17.3亿元，同比增长36.3%
  • CFO净流入：31亿元，同比多流入11亿元
  • 分红率：51%

• 2021年Q1：

  • 营收：29.2亿元，同比增长125%
  • 归母净利润：8.8亿元，同比增长448%
  • 相比2019年Q1，营收增长59%，净利润增长319%

盈利能力提升

• 毛利率：2020年综合毛利率为37.28%，同比提升约8.5个百分点
• 成本下降：原片玻璃每重箱成本下降9.2%，节能玻璃每平米成本下降17.6%，带动毛利显著增长
• 预计2021年：浮法玻璃售价涨幅将超过成本涨幅，单位毛利仍有望上行

费用率与资产减值

• 费用率：2020年销售费用率（剔除运费）0.90%，管理费用率（剔除激励费用）6.22%，同比分别上升0.2和1.04个百分点
• 资产减值：2020年计提资产减值损失1.38亿元，其中固定资产减值1.2亿元，具有一次性特征

未来增长预期

• 多元化布局：节能玻璃、光伏玻璃、电子玻璃及药用玻璃作为公司战略重点，预计在2021年后将逐步放量
• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.41/1.54/1.67元
• 估值：基于可比公司估值，给予2021年13倍PE，对应目标价18.33元，维持“买入”评级

关键信息

财务预测摘要

可比公司估值表

风险提示

• 浮法玻璃价格持续性不及预期
• 公司光伏/电子/药用玻璃产线建设及达产情况不及预期

结论

旗滨集团在2020年及2021年Q1展现出强劲的业绩增长，受益于浮法玻璃价格的上涨及成本的下降，毛利率显著提升。公司通过多元化布局，增强了其长期成长潜力，预计未来三年每股收益将稳步增长。基于可比公司估值，给予公司2021年13倍PE，对应目标价18.33元，维持“买入”评级。