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旗滨集团（601636）投资研究报告总结

核心内容

1. 行业与公司基本面

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：4.26元
• 合理价格区间：6.00~7.00元
• 核心观点：玻璃原片需求强劲，供给增长有限，叠加公司深加工布局，利润水平有望提升，公司是浮法玻璃龙头，具备长期成长空间。

2. 玻璃行业供需分析

• 需求端：地产竣工需求支撑玻璃价格，预计2017年竣工增速仍可维持，玻璃需求好于市场预期。
• 供给端：玻璃产能处于低位，环保和信贷限制导致新增供给困难，预计2017年净新增产线在15条以内，供给增长不超过6%。
• 供需格局：预计2017年上半年玻璃价格同比上涨25%以上，下半年也有10%以上空间，整体好于市场预期。

3. 深加工布局与市场潜力

• 深加工布局：公司加速布局节能玻璃和光伏玻璃，预计带来业务增量和利润提升。
• 市场空间：节能玻璃和光伏玻璃需求趋势长期向好，市场空间广阔。
• 技术优势：公司产品定位高端，具备加工技术优势，有助于提升盈利能力和综合竞争力。

4. 对标分析与估值

• 对标南玻A：旗滨集团营收和净利增速快于南玻A，但毛利率和净利率较低，深加工布局有助于提升利润。
• 估值情况：公司当前估值处于较低水平，给予25~28倍2016年PE，对应价格为6.00~7.00元。
• 历史估值：公司过去1/3/5年平均静态PE分别为50/41/24倍，当前PE（TTM）为21.57倍，处于历史低位。

5. 财务预测与指标

• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.25/0.32/0.40元，YOY增长分别为265%/30%/24%。
• PE与PB：2016年PE为16.98倍，PB为1.84倍，预计2017年PE为13.06倍，PB为1.61倍。
• 财务指标：公司毛利率、净利率、ROE等指标均有所提升，盈利能力和运营效率增强。

主要观点

• 地产竣工需求：地产竣工滞后于销售，预计2017年仍保持坚挺，对玻璃需求拉动显著。
• 供给限制：玻璃行业供给处于低位，环保和信贷限制导致新增产能有限，供给增长空间较小。
• 深加工潜力：公司通过节能玻璃和光伏玻璃布局，有望提升利润水平和抗周期能力。
• 估值提升：公司当前估值处于历史低位，具备估值提升空间，给予买入评级。
• 风险提示：冷修产能复产超预期、地产景气度下滑超预期等。

关键信息

• 玻璃需求：地产竣工贡献约40%，需求预计保持稳定增长。
• 供给情况：2017年净新增产线预计不超过15条，供给增长不超过6%。
• 深加工布局：公司已投资节能玻璃和光伏玻璃，未来有望成为主要利润增长点。
• 估值提升：当前PE（TTM）为21.57倍，给予25~28倍PE，对应价格为6.00~7.00元。
• 财务预测：公司2016-2018年EPS分别为0.25/0.32/0.40元，净利润预计快速增长。

结构清晰内容

1. 需求端分析

• 地产竣工需求：地产竣工滞后销售0.5~1.0年，预计2017年仍保持较高增速。
• 限购影响：限购集中在一二线城市，对竣工影响较小，二手房交易占比高，抵消了部分冲击。
• 需求来源：地产贡献约80%玻璃需求，其中新增地产43%，存量房翻新21%，其他间接贡献16%。

2. 供给端分析

• 供给周期：玻璃供给呈现明显的基钦周期，当前处于底部，未来增长受限。
• 冷修与复产：冷修后复产难度大，2016年冷修并复产12条产线，未复产7条。
• 新增产能：预计2017年新增产能约15条，供给增长不超过6%。

3. 深加工布局

• 节能玻璃：公司已在华东、华南及东南亚布局节能玻璃，产能合计中空玻璃300万平方米/年、单片镀膜玻璃360万平方米/年。
• 光伏玻璃：公司投资建设光伏封装材料生产线，参考南玻经验，未来增长值得期待。
• 超薄电子玻璃：公司布局盖板玻璃和基板玻璃，进口替代空间大，国内企业尚无相关生产能力。

4. 估值与投资建议

• 估值水平：当前PE（TTM）为21.57倍，处于历史低位，给予25~28倍PE，对应价格6.00~7.00元。
• 投资策略：建议买入，预计公司2016-2018年EPS分别为0.25/0.32/0.40元，对应PE为17.0/13.1/10.5倍。
• 可比公司：南玻A等可比公司PE均值为28.8倍，公司估值低于可比公司，具备提升空间。

5. 风险提示

• 冷修产能复产：冷修产能复产超预期可能影响行业供需。
• 地产景气度：地产景气度下滑可能影响玻璃需求。
• 其他风险：如政策变化、市场竞争加剧等。

总结

旗滨集团作为浮法玻璃龙头，受益于地产竣工需求支撑和玻璃价格上涨，同时通过深加工布局提升利润水平。公司当前估值处于历史低位，具备提升空间，建议投资者关注其未来增长潜力。