深度报告-20210702-东兴证券-旗滨集团-601636.SH-旗滨集团深度报告_后来居上_继往开来_21页_1mb

报告摘要

旗滨集团（601636）是一家以浮法玻璃原片生产为主导的玻璃行业龙头企业，凭借其在成本控制、区位布局及原材料自给方面的优势，实现快速成长并成为行业黑马。公司不仅在传统玻璃业务上占据领先地位，还积极向节能玻璃、电子盖板玻璃、药用玻璃及光伏玻璃等高端领域延伸，展现出清晰的“二次创业”成长路径。

成本领先为核心竞争力
旗滨集团通过规模化扩张、区位布局靠近市场、高自给率的硅砂资源，形成了显著的成本优势。公司浮法玻璃单位成本在行业中处于领先地位，为公司带来高毛利率和高净利率。
股权激励与高分红构建平台化公司
公司自2015年起保持较高的现金分红比例（约50%），并通过频繁的股权激励计划吸引和留住行业人才，形成干事创业的平台化模式，提升了战略执行力和盈利能力。
“碳中和”推动行业格局重塑
“碳中和”政策促使玻璃行业进行环保升级，中小型企业将逐步退出，旗滨凭借其成本优势和环保技术储备，有望在行业中占据更大份额。
产品高端化与产业链延伸
公司积极布局节能玻璃、电子盖板玻璃、药用玻璃和光伏玻璃等高端领域，这些业务具有广阔的中长期增长空间。尤其是光伏玻璃，随着装机规模的增长和技术升级，旗滨具备良好的扩张机会。
盈利预测与投资评级
预计旗滨集团2021-2023年营业收入分别为153.02亿元、192.60亿元和227.89亿元，归属于母公司的净利润分别为47.96亿元、55.50亿元和65.83亿元，对应EPS分别为1.79元、2.07元和2.45元，动态PE分别为10倍、9倍和7倍。公司被维持为“强烈推荐”投资评级。

业务结构：公司主要产品包括优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃和LOW-E镀膜玻璃基片，浮法玻璃原片产能位居全国第一。
产能布局：公司在全国布局了七大生产基地，其中在华东和华南区域的收入占比达80%，市占率超过30%。
原材料自给：公司已在福建漳州、广东河源、湖南醴陵和湖南郴州布局高品位硅砂矿，实现硅砂原料自给，保障成本优势。
股权激励：公司是已上市传统玻璃企业中股权激励频次最高的企业，有助于吸引人才和提升业绩。
环保与成本结构：玻璃生产碳排放主要来自化石燃料燃烧（占比60.49%），公司通过天然气等清洁燃料使用和环保升级，获得竞争优势。
未来增长方向：公司正积极拓展节能玻璃、电子盖板玻璃、药用玻璃及光伏玻璃等高端领域，其中光伏玻璃的市场前景广阔，公司已规划多条生产线，预计2022年总产能达8400吨/天。

指标	2019A（百万元）	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	9306	9644	15302	19260	22789
净利润	1346	1824	4796	5550	6583
毛利率	29.44%	37.28%	49.83%	47.69%	47.52%
净利率	14.46%	18.91%	31.34%	28.82%	28.89%
ROE	16.35%	19.27%	39.82%	36.83%	35.28%
PE	34.81	26.09	10.14	8.76	7.39
PB	5.91	5.13	4.04	3.23	2.61