20180829-天风证券-旗滨集团-601636.SH-旺季减产助力玻璃龙头腾飞_10页_1mb

旗滨集团（601636）详细总结

核心内容

旗滨集团作为玻璃行业龙头，正受益于行业旺季及环保政策推动下的产能收缩，有望实现业绩提升。短期来看，玻璃行业旺季已至，叠加华北地区限产，玻璃价格有望反弹，推动公司量价齐升。中长期来看，供给侧改革持续推进，玻璃行业新增产能减少，环保政策强化，有利于行业整体优化。

主要观点

1. 旺季减产推动价格上涨：

   • 沙河地区因环保问题，实施限产和停产政策，预计产能减少4100T/D，占当地在产产能的20.2%。
   • 全国玻璃厂家库存持续下降，8月末库存为3055万重箱，同比下降6.7%。
   • 玻璃价格在三季度稳定在1620-1630元/吨，随着需求启动，价格反弹至1655元/吨，有望进一步上涨。

2. 旗滨集团产能全开，业绩弹性显著：

   • 公司去年冷修的三条生产线已复产，当前产能全开，日熔量1.52万吨，排名行业前列。
   • 公司拥有全国性布局，包括湖南、福建、广东、浙江、马来西亚等地，具备显著的规模效应。

3. 区域价格优势明显：

   • 上海和广州玻璃价格分别高于全国均价80-90元和200元，区域市场需求旺盛，价格支撑力强。

4. 深加工布局提升品牌力：

   • 公司积极向下游延伸，拓展节能玻璃业务，已建成部分节能玻璃生产线，未来有望增厚业绩。

5. 财务表现稳健，盈利空间扩大：

   • 2018年预计归母净利为17.17亿元，EPS为0.64元，对应PE为7X。
   • 公司毛利率保持行业领先，应收账款少，经营质量高。

关键信息

产能与产量

• 全国在产玻璃生产线23条，日熔量15200吨。
• 海外生产线2条，日熔量1400吨。
• 2018年预计产能增加，净增加5条，合计日熔量4360T/D。

市场与价格

• 2018年玻璃价格稳定在1620-1630元/吨，三季度反弹至1655元/吨。
• 广州和上海玻璃价格高于全国均价，区域优势显著。

财务预测

• 2018年预计营业收入97.77亿元，净利润17.17亿元，EPS 0.64元。
• 2019年预计营业收入109.69亿元，净利润19.68亿元，EPS 0.73元。
• 2020年预计营业收入122.96亿元，净利润22.68亿元，EPS 0.84元。

估值分析

• 当前PE为7X，合理估值为2018年10倍市盈率，目标价6.4元。
• 与水泥行业龙头海螺水泥相比，PE较低，估值更具吸引力。

风险提示

• 下游房地产需求大幅下滑。
• 环保力度削弱，新增产能增加。
• 纯碱价格大幅波动，可能吞噬利润。

投资建议

• 短期：当前旺季已至，玻璃价格有望反弹，公司产能全开，业绩有望提升。
• 中长期：供给侧改革和环保政策将持续推动行业优化，公司由量变向质变发展。
• 评级：维持“买入”评级，目标价6.4元。

财务数据摘要

可比公司估值情况

结论

旗滨集团在当前玻璃行业旺季及环保政策推动下，具备良好的业绩增长潜力。公司产能布局广泛，区域优势明显，财务指标稳健，估值合理，值得投资者关注。