20171217-中泰证券-中材国际-600970.SH-全球水泥工程服务龙头迈向崭新阶段_20页_1mb

报告摘要

中材国际(600970)专业工程总结

核心内容概述

中材国际是中国水泥工程领域的龙头企业，具备完整的产业链和丰富的国际化经验，是国资委“走出去”战略的重要实施者。公司2017年前三季度归母净利润达7.18亿元，同比增长48.4%，主要得益于精细化管理带来的项目毛利率提升，达到17.29%的历史新高。公司目前正迈入新的发展阶段，未来有望受益于“两材”合并、多元化业务拓展、环保业务转型等多重因素，持续提升盈利能力与市场占有率。

主要观点

1. 公司基本面显著改善

钢贸案影响消除：2015年后，公司已对钢贸事件相关坏账进行充分计提，2016年资产减值损失中几乎无钢贸相关影响，公司已基本摆脱负面影响。
盈利能力提升：2017年前三季度毛利率达到17.29%，创历史新高，显示公司精细化管理成效显著。
业务结构优化：公司业务逐步从单一水泥工程向多元化工程、环保服务等方向拓展，提升整体抗风险能力。

2. 多元化业务进展顺利

环保业务：公司已形成“三位一体”布局，涵盖环保装备工程、运行服务和产业投资，环保类业务收入同比增长显著。
客户服务业务：作为新增长点，公司客户服务业务收入占比提升，毛利率高于工程建设，未来仍有较大增长空间。
非水泥国际工程：公司成功拓展电力、能源、交通、民用建筑等领域，新签订单大幅增长，显示业务多元化战略成效显著。

3. 海外业务优势明显

海外市占率高：公司海外业务占比超过80%，在水泥技术装备及工程服务领域全球市占率超过45%，是“一带一路”战略的重要参与者。
集团“六个一”战略：新集团提出海外发展“六个一”战略，公司作为海外工程经验最丰富的企业，有望成为对外工程平台和先锋。

4. “两材”合并带来新增长机遇

集团资源整合：合并后，中材国际将受益于中国建材集团的水泥产能和水泥窑资源，为环保业务和客户服务市场打开新空间。
协同效应增强：集团内部整合将推动公司进一步发挥协同效应，提升整体盈利能力。
市场拓展空间：合并后集团水泥产能达5.2亿吨，公司有望承接更多绿色技改及客户服务项目。

5. 股权激励激发内部动力

激励计划实施：公司于2017年完成股权激励计划，向489名激励对象授予1742.45万份股票期权，占总股本1%。
业绩目标明确：公司设定2016-2020年净利润复合增长18%、净资产收益率逐步提升至17.8%等目标，提升管理与技术团队积极性。

6. 盈利预测与估值

盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为9.85/13.93/17.3亿元，EPS分别为0.56/0.79/0.99元。
估值水平：当前PE分别为15/11/9倍，显著低于历史水平，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本信息

总股本：1,754百万股
流通股本：1,683百万股
市价：8.43元
市值：14,788百万元
流通市值：14,189百万元

业务结构

2017年上半年业务占比：工程建设（80.83%）、装备制造（16.83%）、环保（4.01%）、生产运营管理（2.30%）
环保业务：2017年上半年环保业务收入3.55亿元，同比增长44.73%；毛利率17.00%，略低于工程建设毛利率。

财务表现

2017前三季度收入：132.87亿元，同比增长5.2%
2017前三季度净利润：7.18亿元，同比增长48.4%
毛利率：17.29%，创历史新高

战略与市场拓展

“两材”合并：预计带来水泥技改、客户服务、环保业务等领域的市场拓展。
海外“六个一”战略：公司有望成为集团海外工程平台，推动“一带一路”相关项目发展。
股权激励计划：公司2016-2020年设定净利润复合增长目标为18%，以提升管理与技术团队积极性。

风险提示

汇兑损失风险：人民币升值可能对业绩产生负面影响，预计2018年汇兑损失将显著减少。
多元化业务进展不达预期：公司在拓展电力、能源等多元化业务中可能面临人才、技术、经验不足等挑战。
集团资产整合风险：两材合并后，整合过程可能面临业务重叠、股权结构复杂等问题。
海外经营风险：海外业务面临政治、经济、文化、法律等多重风险。
资产减值风险：公司商誉、应收账款等存在减值风险，可能影响业绩。

总结

中材国际作为全球水泥工程市占率第一的龙头企业，已从钢贸案影响中恢复，进入新的发展阶段。公司通过精细化管理、多元化业务拓展、环保业务布局、海外“六个一”战略实施以及股权激励计划，显著提升了盈利能力与市场竞争力。未来“两材”合并将为公司带来更大市场空间，提升整体业绩。虽然面临一定的风险，但公司基本面改善明显，盈利预测乐观，当前估值较低，具备投资价值，给予“买入”评级。

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