20180530-东兴证券-中材国际-600970.SH-深度报告_水泥工程龙头海外进收获期_多元化环保等转型渐入佳境_26页_1mb

中材国际（600970）深度报告总结

核心内容概览

中材国际是全球水泥工程建设和系统集成服务的领军企业，拥有完整的产业链，国际市场占比达50%，连续10年保持世界第一。随着国内水泥行业需求萎缩，公司积极拓展海外市场与多元化业务，已进入转型后的业绩释放期。通过并购与投资，公司布局环保全产业链，提升综合竞争力。同时，公司通过服务化转型、股权激励等措施，推动业绩稳步增长。财务数据显示，公司盈利能力明显改善，估值处于低位，被维持“强烈推荐”的投资评级。

主要观点

• 国际业务拓展：中材国际依托自身技术优势和市场布局，成功将业务重心转向海外，2013年起海外业务收入占比超过国内，2017年海外新签订单达293亿元，占总订单比例超过80%。
• 多元化业务增长：公司从单一水泥工程向工业工程、电力、矿业、基础设施等领域拓展，多元化业务进入高速增长期，2016年和2017年新签多元化工程合同额分别增长104%和2.7倍。
• 环保业务发展：公司通过并购安徽节源，完善节能环保产业链，成为新的利润增长点。2017年环保类业务新签合同额达24.64亿元，同比增长41%。
• 转型成效显著：公司通过EPC+M、EPC+F等服务模式，提升客户粘性与业务附加值。2018年每股收益预计为0.90元，2020年预计达到1.43元。
• 估值合理，投资价值高：公司TTMPE处于历史低位，TTMPB也处于低位，绝对估值为16.21元，具备较大增长空间。

关键信息

国际市场与“一带一路”政策

• 公司在“一带一路”沿线国家的市场布局与政策高度契合，2017年新签订单中，非洲、东南亚、中东地区占比达72.84%。
• 公司作为水泥工程龙头，拥有全球市场占有率50%，与兄弟公司共同形成65%的市场占有率，成为“一带一路”政策的天然受益者。

财务表现

• 营业收入：2018年至2020年预计分别增长至22,545.40百万、25,363.58百万、28,153.57百万，年均增长率约12.5%。
• 净利润：2018年至2020年预计分别增长至1,582.03百万、2,134.33百万、2,511.24百万，年均增速约34.91%。
• 每股收益：预计2018年为0.90元，2020年为1.43元。
• 盈利能力：2018年1季度综合毛利率达18.30%，较2010年提升近4个百分点；净资产收益率为9.25%，较2017年提升1.59个百分点。

转型与发展战略

• 服务化转型：公司从工程商向服务商转变，通过EPC+M、EPC+F等模式，推动客户服务业务发展，2017年生产运营管理新签合同额达35.41亿元，同比增长122%。
• 并购与投资：公司并购德国Hazemag和印度LNVT，提升国际化和多元化能力，完善产业链布局，增强全球竞争力。
• 股权激励：公司实施股权激励计划，提升管理层与员工积极性，为公司发展注入新动力。
• 资产优化：公司通过处置低效资产，优化资源配置，提升资产收益率和运营效率。

风险提示

• 一带一路政策推进速度低于预期。
• 多元化发展受外部制约因素影响。
• 美元波动贬值超出市场预期。

财务指标预测

结论

中材国际通过海外业务拓展、多元化发展和环保产业链布局，成功实现从传统水泥工程向综合服务商的转型，财务表现和市场布局均进入良性发展阶段。公司估值处于历史低位，具备较大的增长潜力，被维持“强烈推荐”的投资评级。未来，随着“一带一路”政策的持续推进和环保业务的持续增长，公司有望实现业绩的进一步释放。