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中材国际（600970.SH）全球水泥工程龙头，智能制造开启新空间

核心内容

中材国际是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，业务覆盖水泥行业全产业链，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等一站式服务。公司拥有全球领先的自主知识产权技术，市场占有率连续14年保持世界第一。2022年，公司首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为21.75亿元、25.69亿元、30.12亿元，EPS分别为0.96元、1.13元、1.33元，对应当前股价PE分别为9.2倍、7.8倍、6.7倍。

主要观点

行业背景：智能制造升级孕育新机遇

• 水泥行业是国内第二大碳排放源，2020年碳排放量约13.75亿吨，占全国排放总量的13%。
• “双碳”政策推动水泥行业向绿色化、智能化、数字化转型，政策目标明确，到2025年水泥行业能效标杆水平以上产能比例需达到30%。
• 智能化改造具有显著的降本增效效果，每吨水泥利润可提升3-6美元，预计国内水泥产线智能化改造潜在空间超百亿元。

公司地位：行业变革引领者

• 公司在全球水泥工程市场占有率第一，累计承接全球288条生产线，覆盖84个国家和地区。
• 公司通过并购整合中国建材集团旗下优质资产，如中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、合肥院等，进一步完善产业链布局，巩固行业领先地位。
• 公司积极拓展非水泥领域，如矿业、化工、电力、公路等，提升综合竞争力。

股权激励：彰显长期发展信心

• 2022年4月，公司推出股票激励计划，覆盖高管及187名骨干员工，业绩考核目标为2022-2024年净利润CAGR不低于15.5%，ROE不低于14.9%、15.4%、16.2%。
• 股权激励范围较广，有助于长期业绩释放，提升核心团队积极性。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年305.38亿元，2021年362.42亿元，预计2022-2024年分别为414.66亿元、479.17亿元、549.36亿元，年均复合增速分别为14.4%、15.6%、14.6%。
• 归母净利润：2020年15.21亿元，2021年18.10亿元，预计2022-2024年分别为21.75亿元、25.69亿元、30.12亿元，年均复合增速分别为20.1%、18.1%、17.2%。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为18.1%、18.5%、18.6%，呈现稳步上升趋势。
• 净利率：预计2022-2024年分别为5.9%、6.0%、6.1%，逐步提升。
• ROE：预计2022-2024年分别为15.7%、16.1%、16.3%，持续改善。

估值分析

• 公司当前PE为9.2倍，低于行业可比公司平均水平，显示其估值优势。
• 可比公司包括宝信软件、中控技术、中工国际、北方国际等，公司PE显著低于这些公司，具备投资价值。

未来展望与建议

• 智能制造：公司有望充分受益于“双碳”政策推动的行业升级，未来三年业绩增长可期。
• 并购整合：公司持续整合优质资产，增强协同效应，提升整体竞争力。
• 投资建议：基于公司良好的业绩表现和行业前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业智能制造升级不及预期。
• 公司研发不及预期。

附：财务预测摘要

数据来源：Wind、聚源、开源证券研究所