20150210-西南证券-重庆百货-600729.SH-主营下滑_积极寻找转型方向_21页_1mb

重庆百货（600729）调研报告总结

核心内容概览

重庆百货是西南地区大型商业零售连锁企业，以百货、超市、电器三大业态为主。2010年通过收购新世纪百货，形成统一的采购体系，增强了议价能力，促进了毛利率提升。但受零售业消费疲软、预付卡销售下滑、前期开店成本高等因素影响，2014年公司业绩下滑明显，主营业务收入同比减少约6%，净利润同比下滑36%。公司正在积极寻求转型，通过消费金融和跨境电商拓展业务，以应对市场变化。

主要观点

• 业绩下滑：2014年营收和利润均出现明显下滑，主要由于消费疲软、预付卡销售减少及开店成本高等因素。
• 转型方向：公司正在探索消费金融与跨境电商两条转型路线，其中马上消费金融已获批，世纪购和世纪show打通了O2O闭环。
• 市场竞争力：公司虽为重庆地区第一大商贸零售巨头，但面临来自其他百货和购物中心的竞争压力，尤其是年轻消费者对传统百货的吸引力下降。
• 自有物业价值：公司拥有大量自有物业，重估价值高，具备较高的安全边际，为公司提供了稳定的资产支撑。
• 盈利预测与估值：预计公司2015和2016年市盈率分别为21倍和22倍，对应目标价25.6元，给予“增持”评级。

关键信息

营收与利润

• 2014年主营业务收入预计为283亿元，同比下滑约6%；全年净利润预计为5.1亿元，同比下滑36%。
• 2015年和2016年预计营业收入分别为309.8亿元和328.3亿元，EPS分别为1.25元和1.36元。

毛利率与成本控制

• 2014年毛利率为16.4%，超市业态毛利率为13.2%，电器业态毛利率为10.5%。
• 公司通过统一采购和整合，毛利率持续回升，但仍低于行业平均水平。
• 促销费用较高，2014年销售费用率11.38%，预计未来两年继续上升。
• 租金和人工成本预计保持10%-15%的涨幅，对公司利润形成压力。

市场竞争与商圈布局

• 重庆地区社会消费品零售总额增长13%，重百营收增速下滑至约5.8%，市场份额回落至6%。
• 公司在五大商圈中拥有12家商场和1家购物中心，但部分商场如凯瑞商都因暂停营业影响业绩。
• 面临来自其他商圈的大型购物中心的竞争，如万象城、WFC环球购物中心等。

区域扩张与门店布局

• 公司门店数达295家，经营面积180万平方米，其中自有物业面积75万平方米。
• 在重庆主城区内的门店店龄较长，更新缓慢，而二、三线城市的扩张较为顺利。
• 2014年新增门店约10家，但门店面积出现首次下滑，主要由于关闭部分亏损门店。

自有物业与资产价值

• 重庆主城区内的自有物业价值高，重估价值约120亿元，公司市值为93.42亿元，折价约21.7%。
• 公司在手货币资金充足，为消费金融和跨境电商提供资金支持。

转型策略

• 消费金融：马上消费金融公司已获批，公司持股30%，未来有望通过消费金融业务实现从投资主导向消费主导转型。
• 跨境电商：通过设立香港全资子公司，开展世纪购和世纪show，打通O2O闭环，拓展海外产品销售。

风险提示

• 2015年业绩可能继续下滑。
• 转型路径可能受阻，成效不显著。

结构清晰总结

一、公司概况

• 重庆百货以百货、超市、电器三大业态为主，2010年合并新世纪百货，形成统一采购体系。
• 公司深耕西南市场，覆盖重庆、四川、贵州、湖北等地。
• 2014年营收约302.7亿元，占重庆地区社消品总额约6%。
• 主要门店集中在五大商圈，但面临转型缓慢和竞争加剧的问题。

二、百货行业经营情况

• 全国社消品增速放缓至10.4%，百货销售额增速下降至4.1%。
• 网购额增速保持在50%以上，占社消品总额的10%。
• 电商冲击传统零售业，尤其对服装、化妆品和家电类产品影响较大。
• 预付卡销售严重下滑，对重百营收造成影响。

三、公司分析

（一）市场竞争力面临挑战

• 重百定位大众百货，与新世纪百货趋同，面临来自年轻消费者的吸引力不足。
• 预付卡销售减少，影响营收，且高端产品销量下降。
• 公司在五大商圈中虽有布局，但商场档次与黄金位置不匹配，影响利润。

（二）区域扩张

• 公司在二、三线城市扩张顺利，新增门店数较多。
• 主城区门店店龄较长，更新缓慢，2015年预计继续关闭部分超市门店。
• 2014年四川和湖北地区营收增长显著，表明跨区域扩张成效明显。

（三）自有物业价值高

• 公司拥有75万平方米自有物业，其中30万平方米位于主城区。
• 自有物业重估价值约120亿元，市值折价，安全边际高。

（四）转型方向

• 消费金融：马上消费金融公司获批，公司持股30%，未来有望发展消费金融业务。
• 跨境电商：通过设立子公司和线上平台，拓展海外产品销售，与国内消费疲软形成互补。

四、盈利预测与投资建议

• 2014-2016年营业收入分别为302.7亿元、309.8亿元、328.3亿元。
• 净利润分别为5.1亿元、5.08亿元、5.54亿元，EPS分别为1.22元、1.25元、1.36元。
• 2015和2016年市盈率分别为21倍和22倍，对应目标价25.6元，给予“增持”评级。

五、风险提示

• 2015年业绩可能继续下滑。
• 转型路径可能受阻，成效不显著。

图表与数据

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司2010年以来主营业务结构情况
• 图3：公司2011年以来主营业务营收增速情况
• 图4：公司2010年以来主营业务毛利状况
• 图5：公司2010年以来主营业务毛利率状况
• 图6：公司2010年以来营业收入及增速
• 图7：公司2010年以来净利润、毛利率和净利率情况
• 图8：公司2013年以来单季度营业收入及增速
• 图9：公司2013年以来单季度净利润及增速
• 图10：公司2010年以来支付租金的状况
• 图11：公司2010年以来支付职工薪酬的状况
• 图12：社消品、网购额和百货销售额增长率比较
• 图13：网购额和百货销售额占社消品总额的比重
• 图14：2014年主要网购产品零售额及网购额增长率
• 图15：2014年主要网购产品的零售额、网购额及网购渗透率
• 图16：重庆地区社消品总额、重百营收及占比
• 图17：重庆地区社消品同比增速及重百营收增速

表格数据

• 表1：重庆五大商圈竞争格局
• 表2：公司自2011年以来门店扩张情况
• 表3：2012年至今公司新增百货门店
• 表4：公司储备项目
• 表5：明星商场物业性质和2014年营收情况
• 表6：收入增速假设
• 表7：毛利率假设
• 表8：三费率假设
• 表9：盈利预测
• 表10：可比上市公司盈利预测