20230322-西南证券-重庆百货-600729.SH-零售业务高弹性修复_马上消金提供业绩增量_17页_2mb

重庆百货业务总结

核心内容

重庆百货是西南地区领先的综合零售企业，其业务涵盖百货、超市、电器和汽车贸易四大业态，并通过长期股权投资马上消费金融获取业绩增量。公司持续进行数字化改革和混合所有制改革（混改），提升经营效率和业务竞争力，同时拓展下沉市场和新能源汽车领域，推动业绩增长。目前，公司估值偏低，具有较强的安全边际，未来有望实现快速增长。

主要观点

1. 零售主业高弹性修复：随着线下消费场景恢复和疫后消费复苏，公司百货、超市等传统零售业务有望迎来高弹性增长。
2. 混改与股权激励：2020年混改引入物美和步步高作为战略投资者，提升公司经营质量。2022年启动股权激励计划，激发员工积极性。
3. 数字化转型：公司通过数字化手段提升各业态运营效率，如百货的“重百云购”、超市的“多点+”模式、电器的线上分销激励等。
4. 汽贸与电器业务增长潜力：公司汽贸业务聚焦新能源汽车，预计未来将成为业绩新增长点。电器业务在地产修复背景下有望实现高增长。
5. 消费金融贡献显著：持有马上消金31.06%股权，其投资收益成为公司净利润的重要组成部分，预计未来持续带来业绩增量。
6. 盈利预测与估值：预计2022-2024年归母净利润为9.4/11.2/13.4亿元，对应PE分别为11/10/8倍，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

业务结构

• 百货：2022年Q3门店52家，经营面积114.4万平方米，毛利率达67.34%。
• 超市：2022年Q3门店165家，经营面积77.1万平方米，毛利率13.50%。
• 电器：2022年Q3门店41家，经营面积15.5万平方米，毛利率23.00%。
• 汽贸：2022年Q3门店36家，经营面积11.4万平方米，毛利率6.50%。

混改与股权激励

• 混改：2020年引入物美和步步高，实现股权结构多元化，增强经营效率。
• 股权激励：2022年授予471万股限制性股票，考核目标为净利润增长率不低于5%、15%、30%。

消费金融

• 马上消费金融：公司持股31.06%，其2021年净利润达13.8亿元，投资收益贡献占比从29.5%提升至43.8%。
• 业绩贡献：预计2022-2024年投资收益分别为4.5、5.4、6.2亿元，成为公司业绩增长的重要驱动力。

盈利预测

• 2022年：归母净利润9.38亿元，EPS 2.31元，PE 11倍。
• 2023年：归母净利润11.18亿元，EPS 2.75元，PE 10倍。
• 2024年：归母净利润13.35亿元，EPS 3.28元，PE 8倍。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 区域内竞争加剧
• 马上消费金融业绩不及预期

附录数据

财务数据（单位：百万元）

估值与可比公司

总结

重庆百货作为西南地区零售龙头企业，通过混改、数字化转型和多元化业务布局，不断提升经营效率和盈利能力。其百货、超市、电器及汽贸四大业态均具备增长潜力，尤其在消费复苏和新能源汽车趋势下，业绩有望持续改善。同时，参股马上消费金融为公司带来显著的业绩增量，进一步增强盈利能力。目前公司估值偏低，具备投资价值。