20170321-招商证券-重庆百货-600729.SH-传统百货触底_消费金融再造百亿市值_23页_1mb

报告摘要

重庆百货（600729.SH）分析总结

核心内容

重庆百货（600729.SH）是一家以传统百货为主营业务的零售企业，同时也涉足消费金融业务。尽管市场普遍将其视为传统零售公司，但其消费金融业务展现出强大的盈利潜力和增长空间。该报告首次发布对重庆百货的强烈推荐-A评级，目标估值为35.60元，当前股价为26.38元，显示其存在较大的上涨空间。

主要观点

传统零售业务触底企稳：
- 2016年重庆百货营业收入为338.5亿元，同比下降7.3%；净利润为4.2亿元，同比增长16.9%。
- 传统百货业务受电商冲击和经营成本上升影响，持续负增长，但行业出现底部企稳迹象，预计2017年起将逐步复苏。
- 公司通过关停亏损门店、优化成本控制等方式，实现降本增效，传统业务增长空间有限，但有望保持稳定。
消费金融业务迎来爆发期：
- 马上消费金融是重庆百货持股32%的消费金融公司，2015年亏损，2016年实现盈利，2017年预计净利润贡献0.9亿元。
- 预计2017-2019年，马上消费金融的贷款余额将分别达到150亿、250亿和350亿，ROA分别为2.5%、3.5%和4.5%。
- 2017-2019年，消费金融业务估值分别为35亿、66亿和85亿，对重庆百货整体估值的贡献将显著提升，有望实现三年内市值翻倍的目标。
消费金融业务的潜力与优势：
- 消费金融行业具有高盈利性和大市场空间，平均ROE可达40%-50%，远高于传统金融行业。
- 马上消费金融具备线上线下结合的业务模式，通过大数据和金融科技手段提升运营效率，实现“秒级”贷款审批。
- 公司不良率仅为1.36%，显著低于行业平均水平（4.11%），表明其风控体系成熟有效。
估值与盈利预测：
- 2017-2019年，给予重庆百货传统零售业务25倍、20倍、16倍PE估值，对应110亿市值。
- 消费金融业务分别给予40倍、30倍、20倍PE估值，对应35亿、66亿、85亿估值。
- 预计2017-2019年重庆百货净利润分别为5.32亿、6.53亿、8.69亿，EPS分别为1.31元、1.61元、2.14元，对应PE分别为20.2倍、16.4倍、12.3倍。