深度报告-20230310-浙商证券-重庆百货-600729.SH-重庆百货首次覆盖报告_营收复苏显韧性_坐拥马消享红利_18页_2mb

重庆百货(600729) 2023年03月10日首次覆盖报告总结

核心内容概览

重庆百货是重庆大型商业企业，涵盖百货、超市、电器、汽贸四大业态。在疫情冲击下，公司展现出较强的营收韧性，2021年实现营业收入211.24亿元，同比增长0.22%。随着疫情缓解，2022年Q3营收同比增长0.64%，显示出复苏迹象。公司通过参股马上消费金融，享受消费金融行业增长红利，成为其重要利润来源。

主要观点

• 营收韧性：尽管2020年受疫情影响，营收大幅下滑，但2021年保持稳定，2022年Q3开始回升。
• 业态结构优化：公司通过关闭亏损门店和新开门店，优化门店结构，2021年汽贸板块成为营收最大贡献者。
• 数字化转型：公司加快数字化转型，提升线上运营能力，2022年H1百货微商城销售同比增长115%，超市线上销售增长6.8%，电器线上销售增长158%。
• 马上消费金融红利：公司参股马上消费金融，持股比例提升至31.06%，享受其发展带来的投资收益增长，预计2022-2024年投资收益分别为4.81/5.86/7.28亿元。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为189.51/221.35/233.35亿元，归母净利润分别为9.01/12.62/14.65亿元，EPS分别为2.22/3.10/3.60元。给予2023年12倍PE估值，对应目标市值156.96亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2021年营收：211.24亿元，同比增长0.22%。
• 2022年营收：预计为189.51亿元，同比下降10.29%。
• 2023年营收：预计为221.35亿元，同比增长16.80%。
• 2024年营收：预计为233.35亿元，同比增长5.42%。
• 归母净利润：2022年预计为9.01亿元，同比下降8.09%；2023年预计为12.62亿元，同比增长40.10%；2024年预计为14.65亿元，同比增长16.09%。
• EPS：2022年预计为2.22元；2023年预计为3.10元；2024年预计为3.60元。

业态表现

• 百货：2021年营收2418.54亿元，同比增长12%；2022年营收预计为2254.26亿元，同比下降5%；2023年预计为2432.17亿元，同比增长8%；2024年预计为2530.43亿元，同比增长2%。
• 超市：2021年营收6812.81亿元，同比下降20%；2022年营收预计为7568.73亿元，同比增长11%；2023年预计为8242.34亿元，同比增长10%；2024年预计为8654.46亿元，同比增长5%。
• 电器：2021年营收2409.02亿元，同比增长14%；2022年营收预计为1839.62亿元，同比下降24%；2023年预计为2253.53亿元，同比增长23%；2024年预计为2275.61亿元，同比增长1%。
• 汽贸：2021年营收7030.90亿元，同比增长16%；2022年营收预计为5273.18亿元，同比下降25%；2023年预计为6923.68亿元，同比增长30%；2024年预计为7415.26亿元，同比增长5%。

马上消费金融表现

• 营业收入：2015年为0.06亿元；2016年为3.47亿元；2017年为46.81亿元；2018年为83.33亿元；2019年为92.49亿元；2020年为78.14亿元；2021年为100.10亿元；2022年H1为57.01亿元。
• 净利润：2015年为-0.13亿元；2016年为0.07亿元；2017年为5.78亿元；2018年为8.01亿元；2019年为8.53亿元；2020年为7.12亿元；2021年为13.82亿元；2022年H1为5.84亿元。
• 净利率：2021年为10.24%，低于其他持牌消费金融公司。
• 拨备率：2022年为211.51%，高于监管要求，信用风险较低。
• B端业务：通过开放平台战略，赋能金融机构，链接资产端和资金端，形成闭环业务链。

风险提示

• 疫情反复风险：可能对居民消费产生负面影响，导致各业态恢复不及预期。
• 政策监管变严风险：进一步加强消金行业监管可能影响马上消费金融的营收。
• 消费潜力风险：整体经济复苏不及预期，消费潜力未能释放。
• 消费倾向风险：经济恢复后消费者可能更倾向于线上消费，影响百货、超市业态。

估值与投资建议

• PE估值：参考历史估值及可比公司，给予2023年12倍PE估值，对应目标市值156.96亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

财务摘要

股票数据

股权结构

• 重庆商社集团：51.41%（截至2022年）
• 天津物美：44.50%
• 步步高零售：9.89%
• 中国工商银行：4.43%
• 香港中央结算有限公司：3.24%

总结

重庆百货在疫情后展现出较强的营收韧性，尤其在汽贸板块表现突出。通过参股马上消费金融，公司获得了显著的利润增长点，预计未来将持续受益。尽管短期内受疫情影响，但随着政策放宽和经济复苏，公司各业态将逐步恢复增长。给予公司“买入”评级，目标市值156.96亿元，对应2023年12倍PE估值。