深度报告-20220428-国联证券-中际旭创-300308.SZ-境外市场优势明显_行业龙头业绩增长可期_27页_3mb

中际旭创（300308）通信行业总结

核心内容概述

中际旭创是光模块行业的龙头企业，其业务聚焦于高端光模块的研发、设计、封装与销售，主要服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等市场。公司凭借在北美市场的客户资源和供应链优势，以及持续的研发投入，成为全球领先的光模块供应商之一。2022-2024年，北美数据中心市场将进入200G/400G光模块的规模部署期，公司有望受益于这一趋势，实现业绩稳定增长。

主要观点

• 北美市场驱动增长：北美数通市场是光模块行业增长的主要推动力，2022-2024年将加速部署200G/400G光模块，为公司带来业绩增长机会。
• 客户资源与供应链优势：公司与Google、Facebook、Amazon等北美头部客户建立了长期稳定的合作关系，并通过提前锁定上游芯片产能，保障了交付能力。
• 研发投入显著：公司长期专注于技术开发，已具备800G光模块的研发、测试和交付能力，产品迭代速度快，有助于抢占市场先机。
• 国内市场份额提升：受益于国家政策支持和成本优势，国产光模块厂商的全球市场份额持续上升，中际旭创在国内市场的布局逐步完善。
• 产业链布局优化：通过收购成都储翰科技，公司进一步完善了产业链布局，增强了在国内电信市场的竞争力。
• 财务表现稳健：公司营收和净利润预计在2022-2024年保持增长，未来三年CAGR为18.46%。目标PE为30.00倍，对应目标股价为40.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 2022-2024年营收预测：93.38亿/106.36亿/119.20亿元
• 归母净利润预测：10.82亿/12.66亿/14.58亿元
• EPS预测：1.35元/1.58元/1.82元
• PE预测：22.02倍/18.83倍/16.35倍
• 当前股价：29.8元
• 目标股价：40.50元
• 投资建议：买入

财务数据

市场趋势

• 全球光模块市场：2021-2026年预计以13.7%的CAGR增长，2026年市场规模将达到176亿美元。
• 北美市场：2022-2024年增长率为24.7%/17.6%/17.1%，是公司营收增长的重要来源。
• 国内光模块市场：预计2022-2024年市场规模分别为54.28亿/63.64亿/74.32亿美元，年均增长率约16.8%。
• 100G及以上高端光模块：预计2022-2024年销售额分别为49.86亿/57.18亿/63.39亿美元，增长率分别为30%/15%/11%。

市场竞争

• 全球市场份额：2020年公司全球市场份额约为10%，高于II-VI和Lumentum。
• 客户结构：公司TOP5客户销售收入占比稳定，境外营收占比高达69.31%，北美市场是主要业绩来源。
• 供应链管理：公司通过提前锁定上游产能，保障了交付能力，同时降低了经营风险。

技术发展

• 产品迭代：公司从100G切入市场，逐步发展200G/400G，2020年成为全球首个发布800G光模块的厂家。
• 硅光技术：公司在硅光产品领域具备领先的研发实力，有助于把握未来市场机会。
• 研发能力：公司研发费用率维持在8%左右，处于行业中上游，研发投入为产品迭代提供保障。

产业链布局

• 产能布局：公司拥有苏州旭创、铜陵旭创、成都储翰三大产能中心，分别聚焦高端光模块、100G以下光模块、电信光模块。
• 投资产业基金：公司投资多个产业基金，布局光电芯片和5G产业链，增强未来竞争力。

风险提示

• 系统性风险
• 客户需求不及预期
• 供应链风险
• 市场竞争加剧风险

投资看点

• 短期：2022-2024年北美市场200G/400G光模块放量，公司业绩增长逐渐兑现。
• 中期：公司继续把握800G光模块增长机会，提升国内市场份额。
• 长期：通过持续研发和产业链布局，把握硅光等新技术带来的产业机会。

不同于市场的观点

• 市场普遍对光模块行业增长关注度较低，但公司认为北美市场200G/400G光模块需求增长有较高的确定性。
• 公司凭借市场份额、供应链管理和高端模块研发交付能力优势，有望在未来三年保持稳定增长。

核心假设

• 2022-2024年北美200G/400G高端光模块进入规模部署期。
• 北美市场竞争格局稳定，公司市场份额基本稳定。
• 公司保持上下游稳定合作关系，具备持续交付能力。

未来增长动力

• 北美头部客户：Google、Facebook、Amazon、Microsoft等客户加速部署200G/400G光模块，推动公司业绩增长。
• 国内市场：通过收购储翰科技，公司进一步拓展国内电信市场，提升市场份额。
• 技术迭代：公司持续进行产品迭代，保持行业领先地位。
• 产能扩张：公司持续扩产，2023年光模块产能有望超过一千万，支撑业绩增长。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率稳定在25%左右，处于行业中上水平，但仍有提升空间。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，研发费用率维持在8%左右，为产品迭代提供保障。
• 销售费用率：公司销售费用率处于行业较低水平，基本维持在1.1%-1.5%之间，得益于品牌效应和稳定客户资源。
• 运营效率：公司总资产周转率偏低，存货周转率也低于行业平均水平，主要由于公司提前锁定上游产能，以应对客户需求。

估值与投资评级

• 估值方法：基于2022年目标PE30.00倍，对应股价40.50元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

中际旭创凭借在北美市场的客户资源、供应链优势和领先的研发能力，有望在2022-2024年实现业绩稳定增长。公司通过收购成都储翰科技，完善了产业链布局，增强了在国内市场的竞争力。未来三年，公司营收和净利润将保持增长，EPS年均增长率约18.46%，PE逐步下降。公司作为光模块行业的龙头企业，具备较强的增长潜力和市场竞争力。