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闸片需求触底，打造碳基复材第二成长曲线

核心内容

公司作为轨交闸片领军企业，近年来积极拓展碳基复材及航空精密结构件业务，成功打造绿能新材料平台型公司。2022年半年报显示，公司实现营收4.0亿元，同比增长80.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长28.1%。其中，碳基复材业务成为主要增长点，带动营收占比提升至65.6%，成为公司第一大业务板块。

主要观点

• 业绩增长：公司2022年H1营收和利润保持高增长，主要得益于碳基复材业务的快速发展。
• 业务结构转型：公司逐步从传统的轨交闸片业务向碳基复材、航空结构件等新材料业务转型，为公司创造第二成长曲线。
• 盈利能力：尽管受疫情冲击，公司综合毛利率有所下降，但整体仍保持较高水平，未来有望随着业务结构调整和产能释放逐步回升。
• 未来增长潜力：公司计划通过产能扩张和市场拓展，进一步提升碳基复材和航空结构件业务的收入和利润贡献。

关键信息

业务板块

1. 轨交闸片业务

   • 传统核心业务，2022H1营收为0.8亿元，同比下降61.3%。
   • 受疫情影响，列车开行量下降，导致该业务需求下滑。
   • 公司为行业内CRCC认证最多的厂商，具备较强先发优势。

2. 碳基复材业务

   • 应用于光伏、制动材料、航天等领域，2022H1营收为2.6亿元，同比增长353.3%。
   • 已向11家光伏硅片制造商供货，5家正在试验中，产品认证进展顺利。
   • 随着2000吨级热场项目产能释放，预计该板块将带动公司业绩持续增长。

3. 航空大型结构件精密制造

   • 公司子公司瑞合科技是航空零部件供应商，已与中电科、中航工业等签订合作协议。
   • 2022年底新设柔性生产线将实现全部产能落地，为公司贡献新的增长动能。

4. 树脂基碳纤维复合材料制品

   • 业务尚处于开拓阶段，未来增长空间广阔。

盈利预测

• 2022-2024年：预计公司归母净利润分别为3.24亿元、4.95亿元、6.48亿元，复合增长率55%。
• PE估值：给予公司2023年35倍PE，对应目标价38.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

财务指标

风险提示

1. 碳基复材投产不及预期：若产能释放不达预期，可能影响业务发展。
2. 新市场开拓不及预期：热场材料在头部客户验证存在不确定性。
3. 并购企业业绩实现不及承诺：瑞合科技的业绩承诺可能未达预期。
4. 疫情反复风险：疫情可能继续影响轨交闸片业务。

结论

公司正通过碳基复材和航空结构件业务打造第二成长曲线，未来增长动能强劲。尽管当前轨交闸片业务受疫情影响，但随着市场恢复和产能释放，公司盈利能力有望逐步回升。当前给予“买入”评级，目标价为38.50元。