核心内容
天宜上佳是一家专注于新能源与汽车领域的研究与制造企业，其核心业务包括碳基复材和轨交材料。公司近期发布半年报预告，2022年上半年实现收入4.01亿元，同比增长79.72%；归母净利润0.72亿元，同比增长28.14%。公司当前股价为25.05元，总市值为112.41亿元，已上市流通A股为4.49亿股。
主要观点
- 碳基复材业务快速发展：碳基复材已成为公司主要收入来源，2022年上半年收入占比达65%，预计2022-2024年年产量分别为1020/1740/2250吨，对应收入6.2/10.3/13.0亿元。
- 毛利率显著提升：2022年Q1碳基复材业务毛利率达到66%，随着上游碳碳预制体自供比例的提升，盈利能力有望持续增强。
- 下游客户拓展顺利：碳碳热场业务中，光伏硅片厂商订单占比迅速提升，截至2022年5月31日已达14.61%，预计未来将进一步增长。
- 轨交业务短期承压：受疫情影响，轨交业务收入有所下滑，但预计下半年随着疫情缓解将逐步恢复。
关键信息
财务表现（2020-2024E）
| 年度 |
营业收入（亿元） |
营业收入增长率 |
归母净利润（亿元） |
归母净利润增长率 |
摊薄每股收益（元） |
P/E（倍） |
| 2020 |
41.5 |
-28.65% |
11.4 |
-57.77% |
0.390 |
84.76 |
| 2021 |
67.1 |
61.68% |
17.5 |
53.05% |
0.785 |
31.92 |
| 2022E |
12.34 |
83.84% |
35.3 |
101.78% |
1.112 |
22.52 |
| 2023E |
18.20 |
47.51% |
50.0 |
41.75% |
1.492 |
16.79 |
| 2024E |
24.40 |
34.06% |
67.1 |
34.15% |
- |
- |
投资建议
- 公司碳基复材业务持续放量，未来成长性良好。
- 预计2022-2024年公司营业收入分别为12.34/18.20/24.40亿元，归母净利润分别为3.53/5.00/6.71亿元。
- 2022-2024年对应PE分别为32/23/17X，维持“买入”评级。
风险提示
- 疫情反复可能导致高铁客运量下滑；
- 碳基复材投产不及预期；
- 商誉减值风险；
- 限售股解禁风险。
附录：三张报表预测摘要
损益表（2019-2024E）
- 主营业务收入增长显著，2022E同比增长83.84%；
- 毛利持续增长，2022E同比增长60.6%；
- 归母净利润稳步提升，2022E同比增长101.78%。
现金流量表（2019-2024E）
- 经营活动现金净流整体呈增长趋势，2022E预计为314百万元；
- 投资活动现金净流有所波动，2022E为-269百万元；
- 筹资活动现金净流变化较大，2022E为-291百万元。
资产负债表（2019-2024E）
- 流动资产和非流动资产均呈增长趋势，2024E总资产预计达49.41亿元；
- 股东权益持续增加，2024E预计达35.02亿元。
比率分析
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.255 |
0.390 |
0.785 |
1.112 |
1.492 |
| 每股净资产 |
5.385 |
5.764 |
6.220 |
6.887 |
7.783 |
| 每股经营现金净流 |
0.424 |
0.033 |
0.699 |
0.606 |
1.004 |
回报率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
6.76% |
12.62% |
16.15% |
19.17% |
- |
| ROA |
5.24% |
10.16% |
11.73% |
13.59% |
- |
| ROIC |
5.66% |
11.74% |
13.94% |
16.55% |
- |
增长率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-28.65% |
61.68% |
83.84% |
47.51% |
34.06% |
| EBIT增长率 |
-62.36% |
76.85% |
110.28% |
42.77% |
34.91% |
| 净利润增长率 |
-57.77% |
53.05% |
101.78% |
41.75% |
34.15% |
| 总资产增长率 |
28.73% |
4.16% |
22.71% |
15.87% |
- |
市场相关报告评级分析
- 市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级；
- 投资建议分布：一周内1份“买入”；一月内3份“买入”；二月内3份“买入”；三月内5份“买入”；六月内11份“买入”；
- 投资建议说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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