20220817-中航证券-天宜上佳-688033.SH-2022年中报点评_碳碳热场材料放量_期待碳陶制动盘突破_5页_1mb

天宜上佳 2022年中报点评总结

核心内容概述

天宜上佳（688033）在2022年上半年实现了营收和净利润的显著增长，但部分传统业务受疫情影响出现下滑。公司正积极转型为绿能新材料平台型企业，重点发展碳碳热场材料和碳陶制动盘等高附加值产品，未来有望成为新的业绩增长点。

主要观点

• 碳碳热场材料放量：2022年H1实现营收2.64亿元，同比增长85.92%，占总营收的65.95%。该板块受益于光伏行业对大尺寸、高纯度产品的需求，展现出良好的成长性。

• 传统业务受疫情影响：粉末冶金闸片业务因铁路运输量下降，营收同比下滑61.31%，但公司在国铁集团联合采购中占据较大份额，与各铁路局下属企业保持稳定合作，有望在疫情后恢复增长。

• 碳陶制动盘前景广阔：作为汽车轻量化的重要方向，碳陶制动盘具有质量轻、耐温性高、摩擦系数可调节等优势，适用于新能源汽车、中高端乘用车等领域。公司是国内唯一能同时生产碳陶制动盘和制动衬片的企业，已完成四家厂商的样件交付，与五家厂商签订保密/合作协议。

• 财务状况有所调整：上半年毛利率和净利率分别下降13.21pcts和5.77pcts，主要由于传统业务收入下滑和新业务毛利率较低。但费用率同比下降8.18pcts，费用管控良好。公司通过定增募资23.19亿元，用于碳陶制动盘产业化建设，有望改善财务表现。

关键信息

营收与利润

• 2022年H1营收：4.03亿元，同比增长80.62%
• 2022年H1归母净利润：0.72亿元，同比增长28.14%
• 预计2022-2024年营收：10.97亿元、18.02亿元、22.43亿元
• 预计2022-2024年归母净利润：2.98亿元、4.91亿元、6.07亿元

财务指标

• 毛利率：2022年H1为55.22%，预计2022-2024年分别为58.87%、57.03%、56.57%
• 净利率：2022年H1为18.96%，预计2022-2024年分别为36.32%、38.34%、45.35%
• 市盈率（PE）：当前为29.24元，对应2022年PE为45X，预计2023年为27X，2024年为22X
• 市净率（PB）：当前为4.93，预计2022-2024年分别为4.66、4.05、3.49
• 净资产收益率（ROE）：2022年H1为2.71%，预计2022-2024年分别为10.48%、15.00%、15.97%

财务数据与现金流

• 存货：2.59亿元，同比增长82.91%，反映新业务发展迅速
• 应收账款：7.91亿元，同比增长89.92%，因营收增加所致
• 应付账款：2.61亿元，同比增长285.95%，因新业务规模扩大
• 经营活动现金流净额：同比下降140.51%，主要因材料采购费用增加

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅将超过10%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产品验证不及预期
• 市场竞争加剧

公司发展与战略

• 业务转型：公司正通过规模化、智能化、数字化改造，发展为绿能新材料平台型企业。
• 研发投入：研发费用持续增长，预计2022-2024年分别为82.28亿元、129.72亿元、157.02亿元，显示公司对技术创新的重视。
• 定增项目：拟募集23.19亿元用于碳陶制动盘产业化建设，设计产能15万套/年，将推动相关业务规模化发展。

结论

天宜上佳在2022年中报中展现出业务结构调整带来的增长潜力，尤其在碳碳热场材料和碳陶制动盘领域表现突出。尽管短期受到疫情和业务转型的影响，但公司正通过技术升级和产能扩张，为未来业绩增长奠定坚实基础。随着新能源汽车和汽车轻量化趋势的推进，碳陶制动盘有望成为公司新的业绩增长点。