20180831-西部证券-长城汽车-02333.HK-2018年中报点评_业绩符合预期_关注下半年新品上市_4页_795kb
报告摘要
长城汽车2018年中报点评总结
核心内容
长城汽车（2333.HK）2018年上半年业绩符合预期，收入和净利润分别同比增长18%和53%，主要得益于产品结构优化和研发费用资本化。公司对哈弗和魏派的库存控制良好，销量和利润表现稳健。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年，公司实现收入487亿元，净利润37亿元，均高于市场预期，体现出公司盈利能力的增强。
- 产品结构优化：ASP（平均销售价格）同比提升14%至10.2万元，显示公司正通过高端产品提升整体销售均价。
- 销量与利润：魏派销量略低于预期，但仍是利润增长的重要来源。公司通过优化产品线，提高盈利能力。
- 新品计划：下半年将推出F系列（F5、F7、F7X）和魏派VV6、VV7、P8 GT版本等多款新车，进一步推动ASP上移，增强市场竞争力。
- 财务预测：分析师下调2018-2020年净利润预测，主要因销量预期下调及广宣费用增长。目标价基于2019年7倍的预期市盈率，下调至8港元。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
关键信息
业绩数据
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 98,616 | 101,169 | 102,125 | 114,696 | 122,655 |
| 净利润（百万元） | 10,554 | 5,043 | 7,509 | 8,973 | 9,465 |
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 22.3% | 10.2% | 13.6% | 14.8% | 14.1% |
| 毛利率 | 24.6% | 18.9% | 21.2% | 22.4% | 22.3% |
| 营业利润率 | 12.4% | 5.5% | 10.2% | 10.0% | 9.9% |
| 净利率 | 10.7% | 5.0% | 7.4% | 7.8% | 7.7% |
| 资产负债率 | 48.7% | 55.4% | 49.5% | 46.9% | 44.8% |
| 流动比率 | 1.25 | 1.18 | 1.08 | 1.14 | 1.23 |
| 速动比率 | 1.11 | 1.08 | 0.94 | 1.00 | 1.09 |
每股指标与估值
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 1.16 | 0.55 | 0.82 | 0.98 | 1.04 |
| BVPS（元） | 5.18 | 5.38 | 6.03 | 6.61 | 7.36 |
| P/E | 3.6 | 7.6 | 5.1 | 4.3 | 4.0 |
| P/B | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
风险提示
- 车市价格战加剧
- 新品销售不及预期
新品上市计划
- F系列：推出定位介于魏派和H系列之间的F系列，首款车型F5将于9月上市，预售价11.5-13.5万元，后续将推出F7、F7X。
- 魏派产品：VV6已于8月上市，下半年将推出VV7和P8 GT版本，以及VV5年度改款。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级
- 目标价：8港元
- 理由：基于2019年7倍的预期市盈率，考虑公司产品结构优化、新品上市及盈利能力提升
联系方式
- 分析师：杨敬梅（S0800518020002）
- 联系方式：021-38584220，yangjingmei@research.xbmail.com.cn
- 联系人：雷肖依（S0800117050020）
- 联系方式：021-38584242，leixiaoyi@research.xbmail.com.cn
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