20180831-光大证券-长城汽车-02333.HK-2018年中期业绩点评_单月销量趋缓_2H18E仍存风险_4页_1mb

报告摘要

长城汽车在2018年中期业绩表现稳健，总收入同比增长18.0%至人民币486.8亿元，毛利率提升0.9个百分点至20.8%，归母净利润同比增长52.7%至人民币37.0亿元。尽管2Q单车盈利环比下降7.3%至7,515元，但整体仍符合业绩预增预期。

海外市场表现
- 1-7月公司汽车总销量同比下降0.8%至52.6万辆，显示海外市场竞争加剧。
- 哈弗H6/M6销量基本持平，约为26.6万辆，占总销量的50.5%。
- WEY品牌VV5/VV7销量约为4.2万辆/4.1万辆，占比约8.1%/7.7%。
- WEY P8-PHEV销量约1,613辆，表现较弱。
- 预计2H18E主要面临以下风险：
  - 哈弗品牌主力车型销量与毛利率承压。
  - WEY品牌销量与毛利率爬坡放缓。
  - 新车型上市可能导致广宣费用增加，对利润率产生拖累。
与宝马合作契机
- 7月10日，长城汽车与宝马集团成立合资公司“光束汽车”，各持股50%，总投资约51亿元，初期产能约16万辆。
- 合作重点包括新能源汽车、传统燃油汽车的研发制造销售，以及相关进出口和售后业务。
- 该合作有助于缓解长城汽车的双积分隐患，加速技术研发积累，推动自主品牌向上转型。
财务表现
- 2018E预计归母净利润为人民币68.7亿元，同比增长36.7%。
- 2019E预计归母净利润为人民币85.8亿元，同比增长24.9%。
- 2020E预计归母净利润为人民币88.3亿元，同比增长2.9%。
- 2018E P/E目标为5.6，DCF目标价为HK$5.64，对应2018E/2019E PE分别为6.4x和5.1x。
评级与风险提示
- 维持“增持”评级，目标期限为6-12个月。
- 核心风险包括主力车型销量与毛利率承压、新车上市不及预期、营销费用扩大、市场政策风险等。

市场数据
- 总股本：91.27亿股
- 总市值：644.18亿港币
- 一年最低/最高股价：4.36港币 - 12.08港币
- 近3月换手率：128.9%
收益表现
- 一个月相对收益：-10.8%
- 三个月相对收益：-79.9%
- 十二个月相对收益：-49.2%
财务指标
- 营业收入：2018E为101,417百万元，同比增长0.2%
- 归母净利润：2018E为6,871百万元，同比增长36.7%
- EPS（摊薄）：2018E为0.75元
- ROE（摊薄）：2018E为12.6%
资产负债表
- 总资产：2018E为113,553百万元
- 总负债：2018E为59,012百万元
- 股东权益：2018E为54,541百万元
现金流量表
- 经营活动现金流：2018E为401百万元
- 投资活动现金流：2018E为-4,197百万元
- 融资活动现金流：2018E为6,230百万元
- 期末现金及其等价物：2018E为6,278百万元