20181028-光大证券-长城汽车-02333.HK-2018年三季报业绩点评_4Q18E竞争加剧_风险上行_4页_1mb

报告摘要

长城汽车在2018年第三季度（3Q18）业绩表现低于预期，主要受销量放缓、促销让利及销售费用扩大等因素影响。公司总收入同比下降19.0%至179.7亿元，毛利率下降2.0个百分点至13.7%，销售及经销费用率上升1.1个百分点至7.5%，归母净利润同比下降49.8%至2.3亿元。

行业背景
2018年1-9月国内乘用车销量同比增速下滑1.7个百分点至0.6%，SUV销量同比增速下滑12.1个百分点至3.9%。长城汽车总销量同比下降4.1%至67.7万辆，其中哈弗H6/M6销量下降5.5%至33.8万辆，WEY品牌销量约10.5万辆。
3Q18表现分析
9月H6/M6销量环比增长36.3%，但同比下降19.1%至4.2万辆；VV5/VV7销量下降，VV6销量环比增长显著但整体仍面临增长压力。
风险提示
4Q18E市场竞争加剧，哈弗品牌主力车型销量与毛利率承压风险上升；WEY品牌车型销量与毛利率爬坡放缓；新车上市及新品牌推广可能带来营销费用增加，对利润率造成短期拖累；此外，还存在市场政策风险等。
长期前景
与宝马成立合资公司的合作前景被看好，预计未来在进口车型国产导入、新能源电动化及新能源汽车新品牌推出方面具有协同效应。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（人民币，百万元）	98,616	101,169	92,551	106,859	114,421
营业收入增长率	29.7%	2.6%	-8.5%	15.5%	7.1%
归母净利润（人民币，百万元）	10,551	5,027	4,061	5,016	5,656
归母净利润增长率	30.9%	-52.4%	-19.2%	23.5%	12.8%
EPS（人民币）	1.16	0.55	0.44	0.55	0.62
ROE（摊薄）	22.3%	10.2%	7.7%	8.9%	9.3%
P/E（倍）	3.3	6.9	8.5	6.9	6.1
P/B（倍）	0.7	0.7	0.7	0.6	0.6