20150216-华融证券-长城汽车-601633.SH-现有车型需求旺盛+后续新品不断投放_催化再入高成长通道_22页_1016kb

长城汽车（601633）2015年分析总结

核心内容

长城汽车是中国最大的民营汽车制造企业，同时也是国内SUV市场的领军者。公司自2003年及2011年分别在香港H股和国内A股上市，2014年实现营业收入625.99亿元，归母净利润80.52亿元。公司采取“聚焦SUV”战略，致力于打造专业SUV品牌，推动公司进入新的高成长通道。

主要观点

• SUV市场前景广阔：SUV市场在过去几年中保持高速增长，预计未来几年仍将维持高增长趋势，2015年SUV销量有望达到534.99万辆，占乘用车销量比重将提升至24.8%。
• 公司战略符合市场趋势：公司放弃轿车业务，专注于SUV，顺应了消费升级及SUV需求增长的趋势，SUV销量持续上升，成为公司绝对主导产品。
• 现有车型表现强劲：H6作为公司主力车型，销量持续走高，H2和H1也表现不俗，销量持续增长。
• 新车型不断推出：H8、Coupe C、H7等新车型将在2015年陆续上市，丰富产品线并提升市场竞争力。
• 盈利能力强劲：公司毛利率和净利率在行业中领先，盈利能力强，未来增长潜力大。

关键信息

现有车型表现

• H6：连续4个月销量超过3万辆，2014年销量达315,881辆，预计2015年月均销量可达3万辆。
• H2：2014年7月上市，销量稳步增长，预计2015年月均销量为1.2万辆。
• H1：2014年11月上市，销量处于爬坡期，预计2015年月均销量在8,000辆左右。
• H9：2014年11月上市，定位高端市场，预计2015年月均销量在2,500辆左右。

新车型规划

• H8：预计2015年上半年上市，定位中高端SUV市场，价格区间为20.18~23.68万元，具备较强竞争力。
• Coupe C：预计2015年上半年上市，丰富H6车系，主打个性化设计，预计销量与H6相近。
• H7：预计2015年下半年上市，填补15~20万元价格区间的空白，提升产品线覆盖范围。

产能与增长

• 公司2014年产能达到100万辆，2015年徐水工厂二期投产后，产能将增至170万辆。
• 预计2015年公司总销量有望突破90万辆，同比增长24.0%，再次进入高成长通道。

财务预测与估值

• EPS预测：2014年为2.65元，2015年为4.07元，2016年为5.34元。
• PE预测：2014年为18.8倍，2015年为12.3倍，2016年为9.4倍。
• PB预测：2014年为4.4倍，2015年为3.4倍，2016年为2.6倍。
• 盈利预测：公司预计2015年营业收入为85.139亿元，同比增长36.0%；归母净利润为12.396亿元，同比增长53.7%。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐
• 理由：
  1. SUV市场持续增长，公司作为领军者将显著受益。
  2. 现有车型表现强劲，未来新车型将有效推动销量增长。
  3. 公司盈利能力强，财务指标稳健，具备良好的增长潜力。

风险提示

1. 高端化再次夭折：H8等高端车型若未能取得预期市场表现，可能影响公司整体战略。
2. 新品销量不达预期：新车型可能因市场接受度低或竞争激烈而销量不及预期。
3. 中国经济大幅下行：经济下滑可能影响整体汽车市场，进而影响公司销量。
4. 更多城市实施限购、限行：可能限制公司销售增长。

总结

长城汽车凭借其在SUV市场的领先地位及持续的产品创新，正逐步摆脱轿车业务的束缚，专注于SUV领域，推动公司进入新的高成长通道。公司现有车型表现强劲，新车型的不断推出将进一步增强市场竞争力。财务预测显示，公司盈利能力强劲，未来三年的EPS预计持续增长，估值相对较低，具备较高的投资价值。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，长城汽车具备良好的发展前景。