20210401-西部证券-长城汽车-601633.SH-2020年年报点评_业绩符合预期_新品周期仍在中途_6页_638kb
报告摘要
长城汽车2020年年报点评总结
核心内容
长城汽车在2020年实现了业绩符合预期，全年营业收入和归母净利润分别同比增长7.4%和19.25%。尽管第四季度毛利率环比略有下滑，但得益于新车型的销售表现，归母净利润大幅增长75.7%。
主要观点
- 业绩表现：2020年整体业绩符合市场预期，第四季度因新车型销量提升，净利润增长显著。
- 毛利率变化：第四季度毛利率为18.3%，环比下降0.7个百分点，主要受到年终奖计提和原材料价格上涨的影响。
- 产品策略：公司正处在一个强劲的新品周期，计划在2021年推出超过10款新车，涵盖多个平台和车型类别。
- 技术平台：柠檬DHT平台作为公司中长期竞争力的重要支撑，兼容HEV和PHEV架构，支持多种动力总成配置，有助于提升产品竞争力。
- 市场表现：坦克300、哈弗大狗等车型表现强劲，欧拉黑猫和好猫成为现象级产品，推动公司整体销量和利润增长。
- 盈利预测：上调2021/2022年归母净利润预测至91.9/107.4亿元，并引入2023年盈利预测122.6亿元，体现出对公司未来新车周期的乐观预期。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 962.11 | 1033.08 | 1446.31 | 1735.57 | 1995.90 |
| 营业收入增长率 | -3.0% | 7.4% | 40.0% | 20.0% | 15.0% |
| 归母净利润（亿元） | 44.97 | 53.62 | 91.90 | 107.40 | 122.60 |
| 归母净利润增长率 | -13.6% | 19.2% | 71.5% | 16.8% | 14.2% |
| 每股收益（EPS） | 0.49 | 0.58 | 1.00 | 1.17 | 1.34 |
| 市盈率（P/E） | 61.5 | 51.6 | 30.1 | 25.7 | 22.6 |
| 市净率（P/B） | 5.1 | 4.8 | 4.3 | 3.9 | 3.6 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 9,723 | 14,588 | 50,067 | 67,484 | 84,898 |
| 流动资产合计 | 68,502 | 99,399 | 115,663 | 136,518 | 157,093 |
| 负债合计 | 58,697 | 96,670 | 95,726 | 109,160 | 121,275 |
| 股东权益 | 54,399 | 57,342 | 64,328 | 70,477 | 77,689 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 8.4% | 9.6% | 15.1% | 15.9% | 16.5% |
| 毛利率 | 16.8% | 17.2% | 19.0% | 19.0% | 19.0% |
| 营业利润率 | 6.1% | 5.6% | 7.2% | 7.1% | 7.1% |
| 销售净利率 | 5.9% | 5.2% | 6.4% | 6.2% | 6.1% |
| 资产负债率 | 51.9% | 62.8% | 59.8% | 60.8% | 61.0% |
| 流动比率 | 1.25 | 1.41 | 1.41 | 1.43 | 1.47 |
| 速动比率 | 1.14 | 1.13 | 1.30 | 1.32 | 1.35 |
风险提示
- 新车销售不及预期
- 自动驾驶技术发展不及预期
- 车市价格战加剧
投资建议
- 维持“买入”评级
- 预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上
新车型推出计划
- 哈弗平台：初恋、M6 Plus、赤兔（预计4月上市）
- 咖啡平台：摩卡、玛奇朵等
- 坦克平台：3款SUV、2款MPV、2款皮卡
- 欧拉平台：3款新车即将在车展亮相
柠檬DHT平台亮点
- 兼容HEV与PHEV两种架构
- 3套动力总成：“1.5L+DHT100”、“1.5T+DHT130”、“1.5T+DHT130+P4”
- 首次搭载于赤兔HEV车型
- 有望打破日系在混动市场的垄断，增强公司中长期竞争力
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