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天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品在2022年上半年实现了显著的恢复性增长，公司经营表现持续向好，盈利能力和运营效率显著提升。

业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现12.14亿元，同比增长19.44%。
• 归母净利润：实现1.66亿元，同比增长119.61%。
• Q2表现：2022年第二季度实现营业收入5.85亿元，同比增长18.22%；归母净利润0.66亿元，同比增长1554.34%，利润端实现高弹性。

收入增长分析

• Q1/Q2营收：分别为6.29亿元和5.85亿元，同比增速为20.60%和18.22%。
• 分产品增长：
  • 火锅调料：4.80亿元，同比增长10.63%
  • 中式菜品调料：6.57亿元，同比增长24.56%
  • 香肠腊肉调料：0.08亿元，同比增长35.77%
• 分渠道增长：
  • 经销商渠道：9.98亿元，同比增长22.64%
  • 定制餐调渠道：1.08亿元，同比下降10.40%
  • 电商渠道：0.68亿元，同比增长15.72%
• 经销商数量：2022年上半年末为3228家，较2021年末减少181家，显示公司正在进行渠道调整。
• 分地区增长：
  • 西南地区：3.29亿元，同比增长23.32%
  • 华中地区：1.97亿元，同比增长1.71%
  • 华东地区：3.00亿元，同比增长37.07%

利润率改善

• 毛利率：2022年上半年为35.26%，同比增加0.99个百分点。
• 费用率：销售费用率15.42%，同比下降7.76个百分点；管理费用率4.53%，同比上升0.36个百分点；研发费用率1.30%，同比上升0.20个百分点。
• 净利率：2022年上半年为13.65%，同比增加6.21个百分点。
• 利润弹性：Q2利润端高弹性主要由于去年基数低及公司内部管理优化。

未来展望

公司预计2022-2024年营收分别为26.50亿元、32.93亿元和40.10亿元，同比增长30.85%、24.24%和21.79%。净利润分别为3.51亿元、4.63亿元和6.18亿元，同比增长90.03%、31.96%和33.41%。EPS分别为0.46元、0.61元和0.81元，维持“买入”评级。

边际改善因素

1. 渠道优化：经销商库存良性，产品线梳理后动销向好。
2. 组织调整：内部组织架构积极调整，人员趋于稳定，新一期股权激励提升团队信心。
3. 精细化运作：渠道终端进入精细化运作阶段，有效改善货龄等问题。
4. 产业链布局：公司积极构建产业链上下游布局，探索产业并购项目，增强竞争力。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力和行业需求。
• 新冠疫情风险：可能对物流和市场经营造成一定影响。
• 成本上涨风险：原材料成本压力可能影响利润率。

财务数据与估值

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：26.25元
• 目标价格：未提供

分析师信息

• 吴文德：分析师，SAC执业证书编号：S1110520070003，邮箱：wuwende@tfzq.com
• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 薛涵：联系人，邮箱：xuehana@tfzq.com