20220822-国盛证券-天味食品-603317.SH-经营向好_利润率延续修复_3页_645kb

天味食品 (603317.SH) 总结

核心内容

天味食品在2022年半年报中展现出良好的经营表现，实现营收12.1亿元，同比增长19.4%，归母净利润1.7亿元，同比增长119.6%。其中，第二季度（Q2）营收5.9亿元，同比增长18.2%，归母净利润扭亏为盈，达到0.7亿元，符合业绩预告预期。公司整体经营趋势向好，利润率持续修复，未来增长空间充足。

主要观点

• 经营向好：公司Q2收入延续良好增长，主要受益于复调行业竞争趋缓、渠道库存良性以及前期调整成效显现。
• 利润率修复：2022Q2毛利率达34.5%，同比提升3.9个百分点；净利率为11.2%，同比提升12.1个百分点，主要得益于促销力度收窄及广告费用大幅下降（Q2广告费用率1.4%，去年同期为6.0%）。
• 成本下行：自6月以来，油脂等主要原料价格累计下降15%，预计2022H2成本压力将有所缓解，叠加促销力度收窄，利润率有望继续上行。
• 产品结构优化：公司大单品战略成效显现，预计2022年酸菜鱼调料和手工火锅底料收入占比将提升至35%，推动收入增长。
• 行业前景乐观：复调行业景气度高于调味品整体，火锅底料、川菜调料等赛道未来有望保持15%以上的CAGR，公司市占率有望加速提升。
• 长期增长预期：预计未来5年公司收入CAGR将超过20%，业绩弹性更加充分，成长空间无忧。

关键信息

业绩表现

• 2022H1：营收12.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.7亿元，同比增长119.6%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长138.1%。
• 2022Q2：营收5.9亿元，同比增长18.2%；归母净利润0.7亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利润0.5亿元，扭亏为盈。

产品与区域增长情况

• 分产品：火锅底料收入同比增长29.4%，川菜调料增长7.4%，鸡精增长24.3%，香辣酱增长24.0%。
• 分区域：西南地区增长30.3%，华中地区下降14.0%，华东地区增长59.1%，西北地区增长2.2%，华北地区下降5.4%，东北地区增长22.4%。

渠道与费用管理

• Q2末经销商数量为3228家，较Q1末净减少41家。
• 广告费用大幅下降，Q2广告费约791万元，去年同期为6059万元。
• 销售费用率下降10.7个百分点，管理费用率上升0.9个百分点，研发费用率上升0.2个百分点，财务费用率上升1.1个百分点。

未来展望

• 随着Q3底料旺季来临，促销推广跟进后有望延续高增，鱼调料因季节性较弱，预计稳健增长。
• 公司预计2022-2024年营收分别为24.8/30.1/36.1亿元，同比增长分别为22.6%/21.2%/20.1%。
• 归母净利润预计分别为3.4/4.5/5.9亿元，同比增长分别为81.7%/34.7%/31.1%。
• 对应PE分别为60/44/34倍，剔除股权激励费用后的PE分别为55/41/33倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：公司未来成长性良好，估值水平合理，盈利预测与市场预期一致。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 市场推广不及预期
• 成本超预期上行

财务指标概览

财务比率分析

公司估值与成长性

• 未来增长预期：公司预计未来5年收入CAGR将超过20%，盈利能力持续增强。
• 盈利预测：2022-2024年净利润分别为3.4/4.5/5.9亿元，同比增长分别为81.7%/34.7%/31.1%。
• 估值水平：2022年PE为60倍，剔除股权激励费用后为55倍，未来估值有望逐步下降。

结论

天味食品凭借良好的经营表现和利润率修复，展现出强劲的增长潜力。公司产品结构优化、渠道管理改善、行业景气度提升，均有利于其未来业绩增长。在当前估值水平下，维持“买入”评级，看好其长期发展空间。