20220823-西南证券-天味食品-603317.SH-2022年中报点评_主业收入延续高增_盈利能力改善明显_4页_1mb

报告摘要

天味食品2022年中报分析总结

核心内容

天味食品于2022年中报显示，公司上半年实现营收12.1亿元，同比增长19.4%，归母净利润1.7亿元，同比增长119.6%。公司盈利能力显著改善，主要得益于行业竞争格局优化、原材料价格回落以及费用控制等多重因素。

主要观点

业绩增长显著：2022年上半年公司营收和净利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润同比增长超100%，显示公司盈利能力大幅提升。
Q2业绩回暖：2022年第二季度单季营收5.9亿元，同比增长18.2%，归母净利润0.66亿元，去年同期为亏损，显示公司业务在二季度明显复苏。
产品结构优化：火锅底料和川调是公司的核心产品，其中火锅底料在Q2增长29.4%，受益于低基数和行业竞争格局改善；川调增长7.4%，但受疫情冲击需求有所回落。
其他产品表现：冬调、鸡精、香辣酱分别增长35.8%、52.3%、28.3%，显示公司产品线整体增长态势良好。
渠道表现分化：电商和直营商超渠道增长最快，分别达到105.2%和161%；而定制餐调渠道则有所下降，降幅为24.7%。
区域表现突出：西南地区和华东地区收入增长显著，分别达到30.3%和59.1%，显示公司在重点区域市场拓展成效显著。
费用控制有效：销售费用率同比下降4.4个百分点至18%，管理费用率略有上升但整体费用效率提升，净利率同比上涨6.2个百分点至13.6%。
管理机制改革：公司自2021年第三季度起推行扁平化管理，优化组织架构，提升区域自主权，改革成效逐步显现。
渠道优化策略：公司通过“优商扶商”分级经营模式，持续优化渠道结构，提升渠道经营效率。
股权激励改革：公司推出新一轮股权激励方案，扩大激励范围并降低难度，有利于激发团队积极性。
盈利预测积极：预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.54元、0.69元，对应动态PE分别为59倍、44倍、35倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标：2022年上半年毛利率提升至35.3%，同比提升1个百分点；净利率达到13.6%，同比提升6.2个百分点。
收入结构：公司主要产品包括火锅底料、川调、冬调、鸡精和香辣酱，其中火锅底料和川调为核心品类。
市场拓展：公司通过优化经销商结构，实现渠道下沉和市场开拓，推动业绩增长。
风险提示：原材料价格波动、新冠疫情反复、市场竞争格局恶化等风险需关注。
投资建议：公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2025.54	2478.16	2990.49	3472.05
增长率	-14.34%	22.35%	20.67%	16.10%
归属母公司净利润(百万元)	184.60	305.04	410.44	521.67
增长率	-49.32%	65.25%	34.55%	27.10%
每股收益EPS(元)	0.24	0.40	0.54	0.69
PE	97.94	59.27	44.05	34.66
PB	4.75	4.45	4.13	3.79

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	32.22%	35.11%	36.83%	38.31%
三费率	23.19%	22.10%	21.80%	21.50%
净利率	9.10%	12.30%	13.71%	15.01%
ROE	4.85%	7.51%	9.37%	10.91%
ROA	4.36%	6.71%	8.30%	9.65%
ROIC	10.40%	20.13%	23.99%	27.43%
EBITDA/销售收入	9.32%	15.31%	17.02%	18.63%
资产负债率	10.08%	10.64%	11.41%	11.59%
流动比率	7.58	7.33	6.90	6.90
速动比率	7.32	6.93	6.51	6.52
股息率	0.87%	0.31%	0.51%	0.68%