20220823-国信证券-天味食品-603317.SH-上半年业绩同比增长119.6_复合调味料龙头经营拐点已现_5页_367kb

天味食品 (603317. SH) 总结

核心内容

天味食品（603317.SH）在2022年上半年实现了显著的业绩增长，标志着公司经营进入拐点。2022H1公司营收达到12.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.66亿元，同比增长119.6%；扣非归母净利润为1.46亿元，同比增长138.1%。其中，2022Q2营收预计为5.8亿元，同比增长18.2%，归母净利润为0.66亿元，去年同期为-0.05亿元，显示出业绩的强劲反弹。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩大幅增长，尤其是归母净利润的提升，表明盈利能力显著改善。
• 产品结构优化：核心产品火锅底料和中式菜品调料收入分别同比增长10.6%和24.6%，其中小龙虾、酸菜鱼调料的快速增长是主要驱动力。
• 区域表现分化：西南、华东、华南等主销区收入回暖，尽管疫情较重，但这些区域仍保持较快增长，显示公司经营韧性。
• 渠道优化成效：公司通过渠道整合和优化，减少了小商数量，同时加强了对大商的支持，有效遏制了窜货问题，渠道重回健康。
• 费用控制改善盈利：公司通过减少搭赠力度和销售费用投入，毛利率提升4.1个百分点至35.3%，净利率恢复至11.2%，同比提升12.2个百分点。2022H1净利率提升至13.7%。
• 投资建议：公司经营拐点已现，2022年业绩弹性可期，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营收与净利润：2022H1营收12.1亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.66亿元，同比增长119.6%。
• 费用与利润：销售费用率同比下降4.7个百分点，管理费用率和研发费用率分别上升0.4和0.2个百分点。
• 毛利率与净利率：2022H1毛利率提升至35.3%，净利率提升至13.7%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.0/4.2/5.4亿元，年增长率分别为61%/41%/29%。
• 估值指标：当前股价对应PE分别为64/46/35x，预计2022-2024年PE分别为66.7/47.4/36.6x。

渠道与市场表现

• 渠道增长：2022H1经销渠道同比增长22.6%，电商渠道同比增长15.7%，而定制餐调渠道略有下降。
• 经销商数量：截止Q2，公司经销商数量为3409家，环比减少181家，显示渠道优化效果明显。
• 区域增长：西南、华东、华南区域收入增长较快，其中华东增长37.1%，华南增长22.4%。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 行业竞争加剧
• 疫情恢复不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 经历2021年主动去库存后，渠道已重回健康，预计2022年业绩弹性显著

可比公司估值

财务预测与估值

资产负债表

利润表

关键财务与估值指标

投资评级

免责声明

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